financeФинансы: теория и практика/Finance: Theory and PracticeFinance: Theory and Practice2587-56712587-7089Financial University under The Government of Russian Federation10.26794/2587-5671-2022-26-6-115-130finance-1869Research ArticleКОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫCORPORATE FINANCEВлияние долговой устойчивости госкомпаний на внешний корпоративный долг России в условиях санкцийImpact of the Debt Sustainability of State-Owned Companies on Russia’s Corporate External Debt under Sanctionshttps://orcid.org/0000-0002-4606-1226ПереходС. А.PerekhodS. A.

Сергей Александрович Переход – ассистент департамента финансовых рынков и финансового инжиниринга

Москва

Sergey A. Perekhod – Assist. of the Department of Financial Markets and Financial Engineering

Moscow

sperekhod@yandex.ruhttps://orcid.org/0000-0003-1656-281XСтоляровА. И.StoljarovA. I.

Андрей Иванович Столяров – кандидат экономических наук, доцент, заместитель заведующего базовой кафедры инфраструктуры финансовых рынков

Москва

Andrey I. Stolyarov – Cand. Sci. (Econ.), Assoc. Prof., Deputy Head of the Basic Department of Financial Market Infrastructure

Moscow

Astolyarov@hse.ruhttps://orcid.org/0000-0002-7225-5462СемяшкинЕ. Г.SemjashkinE. G.

Ефим Григорьевич Семяшкин – соискатель; ведущийэкономист

Москва

Efim G. Semyashkin – applicant; Leading economist

Moscow

semyashkin-efim@mail.ruhttps://orcid.org/0000-0003-2081-5074ПивницкаяН. А.PivnickajaN. A.

Наталья Александровна Пивницкая – аналитик данных

Сан-Франциско

Nataliya A. Pivnickaya – Data Scientist

San Francisco

pivnitskaya.natali@gmail.comФинансовый университетРоссияFinancial UniversityRussian FederationНИУ «Высшая школа экономики»РоссияNational Research University «Higher School of Economics»Russian FederationМГИМО МИД РФ; Банк РоссииРоссияMGIMO MFA of RF; Bank of RussiaRussian FederationState Farm InsuranceСоединённые Штаты АмерикиState Farm InsuranceUnited States202230122022266115130Copyright © Переход С.А., Столяров А.И., Семяшкин Е.Г., Пивницкая Н.А., 20222022Переход С.А., Столяров А.И., Семяшкин Е.Г., Пивницкая Н.А.Perekhod S.A., Stoljarov A.I., Semjashkin E.G., Pivnickaja N.A.Данная работа распространяется под лицензией Creative Commons Attribution 4.0.This work is licensed under a Creative Commons Attribution 4.0 License.https://financetp.fa.ru/jour/article/view/1869

Предмет исследования – влияние долговой нагрузки госкомпаний на динамику внешнего корпоративного долга России. Актуальность обусловлена беспрецедентной комбинацией санкций в 2022 г., которые создали риски дефолта национальных компаний. Цель статьи – выявление факторов, влияющих на изменения величины объема внешнего долга. На основе поквартальной выборки за 2010–2019 гг. (37 наблюдений) методом наименьших квадратов (МНК) построена регрессионная модель зависимости динамики корпоративного долга от микро- и макроэкономических факторов [коэффициента обслуживания долга и кредитного рейтинга компаний, иностранных активов, индекса финансового стресса АКРА, изменения курса USDRUB, кредитно-дефолтного свопа (CDS), объема экспорта, величины платежного баланса]. Проведен анализ их кредитного риска путем сравнения динамики коэффициента долговой устойчивости (DSR) с рейтингом и стоимостью CDS, рассчитано поквартальное обеспечение долга доходом. В результате проверки гипотез выявлена положительная взаимосвязь DSR и рейтингов госкомпаний на изменения внешнего долга банков, тогда как для предприятий они не играют ключевой роли. Сделан вывод, что рост кредитных премий в 2014–2015 гг. был обусловлен политическими факторами, а к новому кризису компании накопили резервы для нивелирования шока. Предложены меры по снижению долговых рисков – координация заемной политики, долговое «импортозамещение», мониторинг новых финансовых показателей компаний, контроль трансграничного движения капитала и др.

The subject of the research is the influence of the debt burden of state-owned companies on the dynamics of Russia’s corporate external debt. The relevance is due to the unprecedented combination of sanctions in 2022, which created default risks of national companies. The goal of the article is to identify factors influencing changes in the amount of external debt. Based on a quarterly sample for 2010–2019 (37 observations), using the least squares method (LSM), a regression model was built for the dependence of corporate debt dynamics on micro– and macroeconomic factors (debt service ratio and credit rating of companies, foreign assets, ACRA financial stress index, rate changes of USD/RUB, credit default swap (CDS), export volume, balance of payments). An analysis of their credit risk was carried out by comparing the dynamics of the debt sustainability ratio (DSR) with the rating and cost of CDS, and the quarterly income support of debt was calculated. As a result of testing the hypotheses, a positive relationship was revealed between DSR and ratings of state-owned companies for changes in banks’ external debt, while for enterprises they do not play a key role. It was concluded that the growth of loan premiums in 2014–2015 was due to political factors, and by the new crisis, the companies had accumulated reserves for absorbing the shock. Measures are proposed to reduce debt risks – coordination of debt policy, debt «import substitution», monitoring of new financial indicators of companies, control of cross-border capital flow, etc.

внешний долгCDSкредитный рейтингдефолтсанкциириск-менеджментexternal debtCDScredit ratingdefaultsanctionsrisk managementАвторы выражают благодарность заместителю директора департамента исследований и прогнозирования Банка России Андрею Синякову и аналитику ИК «Финам» Павлу Саморядову за ценные комментарии, которые были использованы при подготовке статьи.The authors would like to thank Andrey Sinyakov, Deputy Director of the Research and Forecasting Department of the Bank of Russia, and Pavel Samoryadov, analyst at Finam Investment Company, for valuable comments that were used in preparing the articles.ReferencesПетров М. В. Финансирование компаний в условиях замедления экономики и санкций. Финансы: теория и практика. 2018;22(3):84–99. DOI: 10.26794/2587–5671–2018–22–3–84–99Petrov M. V. Financing companies in the context of economic slowdown and sanctions. Finansy: teoriya i praktika = Finance: Theory and Practice. 2018;22(3):84–99. (In Russ.). DOI: 10.26794/2587–5671–2018–22–3–84–99Сенчагов В. К., Митяков С. Н. Оценка кризисов в экономике с использованием краткосрочных индикаторов и средних индексов экономической безопасности России. Проблемы прогнозирования.2016;(2):44–58.Senchagov V. K., Mityakov S. N. Evaluation of economic crises using short-term indexes and average indexes of economic security of Russia. Studies on Russian Economic Development. 2016;27(2):148–158. (In Russ.: Problemy prognozirovaniya. 2016;(2):44–58.).Красавина Л. Н. Риски в сфере внешних заимствований и проблемы модернизации долговой политики России. Проблемы прогнозирования. 2010;(4):116–126.Krasavina L. N. The risks in the foreign loan sphere and problems of modernizing the debt policy of Russia. Studies on Russian Economic Development. 2010;21(4):426–433. (In Russ.: Problemy prognozirovaniya. 2016;(4):116–126.).Khotulev I., Styrin K. Optimal monetary and macroprudential policies for financial stability in a commodity-exporting economy. Central Bank Working Paper Series. 2019;(52). URL: https://www.cbr.ru/Content/Document/File/87579/wp-52_e.pdfKhotulev I., Styrin K. Optimal monetary and macroprudential policies for financial stability in a commodity-exporting economy. Central Bank Working Paper Series. 2019;(52). URL: https://www.cbr.ru/Content/Document/File/87579/wp-52_e.pdfТиунова М. Сырьевые и финансовые циклы в ресурсных экономиках. Деньги кредит. 2019;(3):38–70. DOI: 10.31477/rjmf.201903.38Tiunova M. Commodity and financial cycles in resource-based economies. Russian Journal of Money and Finance. 2019;78(3):38–70. DOI: 10.31477/rjmf.201903.38 (In Russ.: Den’gi i kredit. 2019;(3):38–70. DOI: 10.31477/rjmf.201903.38).Shousha S. Macroeconomic effects of commodity booms and busts: The role of financial frictions. 2016. URL: https://www.bcb.gov.br/content/about/eventsdocs/AITS/2016/SMETASXVIII-%20Samer%20Shousha.pdfShousha S. Macroeconomic effects of commodity booms and busts: The role of financial frictions. 2016. URL: https://www.bcb.gov.br/content/about/eventsdocs/AITS/2016/SMETASXVIII-%20Samer%20Shousha.pdfFisher P. Interactions of sovereign debt management with monetary conditions and financial stability: Lessons and implications for central banks. Bank for International Settlements. CGFS Papers. 2011;(42). URL: https://www.bis.org/publ/cgfs42.pdfFisher P. Interactions of sovereign debt management with monetary conditions and financial stability: Lessons and implications for central banks. Bank for International Settlements. CGFS Papers. 2011;(42). URL: https://www.bis.org/publ/cgfs42.pdfChui M., Kuruc E., Turner P. A new dimension to currency mismatches in the emerging markets: nonfinancial companies. BIS Working Papers. 2016;(550). URL: https://www.bis.org/publ/work550.pdfChui M., Kuruc E., Turner P. A new dimension to currency mismatches in the emerging markets: nonfinancial companies. BIS Working Papers. 2016;(550). URL: https://www.bis.org/publ/work550.pdfШоломицкая Е. В. Влияние ключевых макроэкономических шоков на инвестиции в России. Экономический журнал Высшей школы экономики. 2017;21(1):89–113.Sholomitskaya E. Influence of key macroeconomic shocks on Russian investments. Ekonomicheskii zhurnal Vysshei shkoly ekonomiki = The HSE Economic Journal. 2017;21(1):89–113. (In Russ.).Galati G., Moessner R. Macroprudential policy — a literature review. BIS Working Papers. 2011;(337). URL: https://www.bis.org/publ/work337.pdfGalati G., Moessner R. Macroprudential policy — a literature review. BIS Working Papers. 2011;(337). URL: https://www.bis.org/publ/work337.pdfМиклашевская Н. А. Внешний долг: актуальные вопросы теории и практики. Вестник Московского университета. Серия 6: Экономика. 2013;(1):19–35.Miklashevskaya N. A. External debt: Recent theoretical and practical issues. Vestnik Moskovskogo universiteta. Seriya 6: Ekonomika = Moscow University Economics Bulletin. 2013;(1):19–35. (In Russ.).Пороховский А. А., ред. Долговая проблема как феномен XXI века. М.: МАКС Пресс; 2014. 288 с.Porokhovskii A. A., ed. The debt problem as a phenomenon of the 21st century. Moscow: MAKS Press; 2014. 288 p. (In Russ.).Карминский А. М., Дьячкова Н. Ф. Исследование взаимосвязи кредитных циклов и изменения кредитных рейтингов. Журнал Новой экономической ассоциации. 2020;(4):138–160. DOI: 10.31737/2221–2264–2020–48–4–6Karminsky A. M., Dyachkova N. F. Empirical study of the relationship between credit cycles and changes in credit ratings. Zhurnal Novoi ekonomicheskoi assotsiatsii = Journal of the New Economic Association. 2020;(4):138–160. (In Russ.). DOI: 10.31737/2221–2264–2020–48–4–6Берзон Н. И., Мезенцев В. В. Применение структурных и редуцированных моделей для оценки кредитных дефолтных свопов на российские компании. XII Междунар. науч. конф. по проблемам развития экономики и общества. Кн. 1. М.: НИУ ВШЭ; 2012:633–642.Berzon N. I., Mezentsev V. V. Application of structural and reduced models to evaluate credit default swaps for Russian companies. In: Proc. 12th Int. sci. conf. on problems of economic and social development. Bk. 1. Moscow: NRU HSE; 2012:633–642. (In Russ.).Kealhofer S. Quantifying credit risk I: Default prediction. Financial Analysts Journal. 2003;59(1):30–44. DOI: 10.2469/faj.v59.n1.2501Kealhofer S. Quantifying credit risk I: Default prediction. Financial Analysts Journal. 2003;59(1):30–44. DOI: 10.2469/faj.v59.n1.2501Crosbie P., Bohn J. Modeling default risk. New York: Moody’s KMV Co.; 2005. 31 p. URL: https://www.moodysanalytics.com/-/media/whitepaper/before-2011/12–18–03-modeling-default-risk.pdf (accessed on 29.12.2021).Crosbie P., Bohn J. Modeling default risk. New York: Moody’s KMV Co.; 2005. 31 p. URL: https://www.moodysanalytics.com/-/media/whitepaper/before-2011/12–18–03-modeling-default-risk.pdf (accessed on 29.12.2021).Murphy A. An empirical analysis of the structure of credit risk premiums in the Eurobond market. Journal of International Money and Finance. 2003;22(6):865–885. DOI: 10.1016/S0261–5606(03)00050–0Murphy A. An empirical analysis of the structure of credit risk premiums in the Eurobond market. Journal of International Money and Finance. 2003;22(6):865–885. DOI: 10.1016/S0261–5606(03)00050–0Drehmann M., Juselius M. Do debt service costs affect macroeconomic and financial stability? BIS Quarterly Review. 2012;(Sep.):21–35. URL: https://www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qt1209e.pdfDrehmann M., Juselius M. Do debt service costs affect macroeconomic and financial stability? BIS Quarterly Review. 2012;(Sep.):21–35. URL: https://www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qt1209e.pdfСаввина О. В. Управление системными финансовыми рисками в условиях глобализации. Дис. … д-ра экон. наук. М.: РЭУ им. Плеханова; 2016. 398 с.Savvina O. V. Management of systemic financial risks in the context of globalization. Doct. econ. sci. diss. Moscow: Plekhanov Russian University of Economics; 2016. 398 p. (In Russ.).Беляков И. В. О факторах, определяющих спрэды суверенных еврооблигаций России. Экономическая политика. 2017;12(1):200–225. DOI: 10.18288/1994–5124–2017–1–08Belyakov I. V. On the determinants of sovereign Eurobond spreads in Russia. Ekonomicheskaya politika = Economic Policy. 2017;12(1):200–225. (In Russ.). DOI: 10.18288/1994–5124–2017–1–08

The authors declare that there are no conflicts of interest present.