Петр Никитович Брусов — доктор физико-математических наук, профессор кафедры моделирования и системного анализа
Москва
Peter N. Brusov — Dr. Sci. (Phys. and Math.), Prof., Department of modeling and systems analysis
Moscow
Татьяна Васильевна Филатова — кандидат экономических наук, профессор кафедры финансового и инвестиционного менеджмента
Москва
Tatiana V. Filatova — Cand. Sci. (Econ.), Prof., Department of Financial and Investment Management
Moscow
Вениамин Леонидович Кулик — менеджер по работе с клиентами
Москва
Veniamin L. Kulik — Account Manager
Moscow
Экономически обоснованной величиной дивидендов является стоимость собственного капитала компании. Ее оценка — чрезвычайно сложная задача. Сделать это возможно в рамках современной теории структуры капитала — Брусова-Филатовой-Ореховой (БФО), или в рамках ее перпетуитетного предела — теории Модильяни-Миллера (ММ). После недавнего обобщения авторами обеих теорий становится возможным оценить стоимость собственного капитала компании с учетом реальных условий ее функционирования. Цель исследования — определить, как меняется стоимость собственного капитала компании в зависимости от уровня левериджа. Рассмотрены компании разного возраста с различными значениями k0 (стоимость акционерного капитала при нулевом финансовом рычаге) и разной стоимостью заемного капитала. Также учтены такие факторы, как частота уплаты налога на прибыль, авансовые платежи по налогу на прибыль и платежи в конце периодов, а также переменный доход компаний. Использовалась современная теория структуры капитала — Брусова-Филатовой-Ореховой (БФО) — и ее перпетуитетный предел — теория Модильяни-Миллера (ММ). В результате было обнаружено несколько очень важных инновационных эффектов, которые существенно меняют дивидендную политику компании. Разработанная методология и результаты исследования помогут руководству компании создать адекватную и эффективную дивидендную политику с учетом реальных условий функционирования, таких как переменный доход, частые платежи по налогу на прибыль, виды платежей по налогу на прибыль (авансовые платежи, платежи по окончании отчетных периодов) и т.д. Описанный в статье подход к теории дивидендов может быть применен к оценке бизнеса и стоимости компании.
The economically justified amount of dividends is equal to the equity cost, assuming that investors use a dividend discounting model. The evaluation of the latter is an extremely difficult task. It is possible to do this within modern capital structure theory — Brusov-Filatova-Orekhova (BFO) — or within its perpetual limit — the Modigliani-Miller (MM) theory. After the recent generalization of both theories, taking into account the real conditions of the functioning of the companies, it becomes possible to estimate the cost of equity in these conditions. Dependence of the cost of equity on the level of leverage for different ages of the company, different values of k0 (cost of equity at zero leverage level L) and debt costs, different frequencies of income tax payment, advance payments of income tax and payments at the end of periods, variable income of companies, etc. are being studied. Several very important innovative effects have been discovered, which significantly change the company’s dividend policy. The developed methodology and results will help the company’s management to develop an adequate and effective dividend policy. As well, the approach to dividend theory described here can be applied to business valuation and company value.
The authors declare that there are no conflicts of interest present.