References

finance

Финансы: теория и практика/Finance: Theory and Practice

Finance: Theory and Practice

2587-56712587-7089

Financial University under The Government of Russian Federation

10.26794/2587-5671-2014-0-3-114-122

finance-59

Research Article

ПРОБЛЕМЫ И СУЖДЕНИЯ

PROBLEMS AND JUDGMENTS

ОБОБЩЕНИЕ ТЕОРИИ МОДИЛЬЯНИ-МИЛЛЕРА: МИФ И РЕАЛЬНОСТЬ

GENERALIZATION OF THE MODIGLIANI-MILLER THEORY: MYTH AND REALITY

Ибрагимов

Р. Г.

Ibragimov

R. G.

ibrauf@rambler.ru

Панферов

Г. А.

Panferov

G. A.

apanf@mail.ru

Высшая школа финансов и менеджмента (ВШФМ) РАНХиГСРоссияthe Russian Presidential Academy of national economy and Public AdministrationRussian Federation

Финансовый университетРоссияthe Financial universityRussian Federation

2014

10102017

03114122

2017

Ибрагимов Р.Г., Панферов Г.А.

Ibragimov R.G., Panferov G.A.

Данная работа распространяется под лицензией Creative Commons Attribution 4.0.

This work is licensed under a Creative Commons Attribution 4.0 License.

https://financetp.fa.ru/jour/article/view/59

Проблематика взаимозависимости структуры капитала: стоимости капитала - стоимости фирмы и построение финансовых моделей для применения в практике оценочных расчетов является актуальной областью научных исследований, начало которым положили Нобелевские лауреаты Мертон Миллер и Франко Модильяни. За десятилетия с момента выхода в 1958 г. их статьи the cost of capital, corporate finance and the theory of investment в ведущих отечественных и зарубежных журналах был опубликован широкий спектр работ, обобщающих базовые построения Модильяни-Миллера путем снятия ограничений в исходных допущениях. В настоящей статье анализируется «теория Брусова-Филатовой-Ореховой»,которая,по мнению ее авторов,претендует на обобщение теории Модильяни- Миллера «на случай компаний с произвольным временем жизни» и первое в истории «решение проблемы средневзвешенной стоимости капитала» на конечном горизонте оценки. Показано, что базовые положения «теории Брусова-Филатовой-Ореховой» несостоятельны, а ее выводы и обобщения не имеют научной ценности и лишены практической значимости.

Starting from the contribution made by the Nobel laureates Merton Miller and Franco Modigliani, the issue of interdependences among the capital structure,the cost of capital and firm value and their implementation in the financial models for practical needs has been a topical field of scientific research. During decades, since the breakthrough paper the cost of capital, corporate finance and the theory of investment went to press in 1958, a wide spectrum of publications appeared in leading journals worldwide generalizing the basic model of Modigliani-Miller by relaxing restrictions in initial assumptions.The paper investigates the «The Brusov-Filatova-Orekhova theory» which completely disregards all the findings of previous research generallyrecognized byprofessionals in the field,and claims no less than to generalize the theory of Modigliani - Miller «in a case of companies with an arbitrary lifetime», and to be the first to find «the solution of the problem of weighted average cost of capital, WACC, for the finite valuation horizon». We show that the basic assumptions of «The Brusov-Filatova-Orekhova theory» are insolvent, the theory itself is erroneous and, therefore, all derived conclusions and generalizations are scientifically irrelevant and of no practical significance.

структура капиталастоимость капиталасредневзвешенная стоимость капитала - WACCдивидендная политикатеория Модильяни-Миллера

capital structurecost of capitalWACCdividend policyMM theory

References1

Брусов П.Н., Филатова Т.В. Общая теория стоимости и структуры капитала компаний: выход за рамки теории Модильяни- Миллера // Вестник Финансового университета. 2011. № 2. С. 32-36.

Brusov P.N., Filatova T.V. General Theory of the Cost and Structure of the Company Capital: Going Beyond the Modigliani — Miller Theory // Bulletin of the Financial University. 2011, no. 2, pp. 32–36 (in Russian).

Брусов П.Н., Филатова Т.В. Общая теория стоимости и структуры капитала компаний: выход за рамки теории МодильяниМиллера // Вестник Финансового университета. 2011. № 3. С. 25-29.

Брусов П.Н., Филатова Т.В., Орехова Н.П. Отсутствие оптимальной структуры капитала в теории компромисса // Вестник Финансового университета. 2013. № 2. С. 52-64.

Brusov P.N., Filatova T.V., Orekhova N.P. The Absence of t he Optimal Capital Structure in the Tradeoff Theory // Bulletin of the Financial University. 2013, no. 2, pp. 52–64 (in Russian).

Брусов П.Н., Филатова Т.В. Влияние заемного финансирования на эффективность инвестиционного проекта в рамках теории Модильяни-Миллера // Вестник Финансового университета. 2010. № 5. С. 28-36.

Brusov P.N., Filatova T.V., Orekhova N.P. The Impact of Debt Financing on the Investment Project Efficiency in the Modigliani-Miller Theory Framework // Bulletin of the Financial University. 2010, no. 5, pp. 28–36 (in Russian).

Брусов П.Н., Филатова Т.В. Влияние заемного финансирования на эффективность инвестиционного проекта в рамках конечной продолжительности // Вестник Финансового университета. 2010. № 6. С. 34-43.

Брусов П.Н., Филатова Т.В., Орехова Н.П., Брусов П.П., Брусова А.П. Налоги в современной теории стоимости и структуры капитала компании // Вестник Финансового университета. 2013. № 4. С. 32-49.

Brusov P.N., Filatova T.V., Orekhova N.P., Brusova A.P. Taxes in the Modern Theory of Value and Corporate Capital Structure // Bulletin of the Financial University. 2013, no. 4, pp. 32–49 (in Russian).

Брусов П.Н., Филатова Т.В., Орехова Н.П., Брусов П.П., Брусова А.П. Какой должна быть современная дивидендная политика компании? // Вестник Финансового университета. 2012. № 4. С. 52-75.

Brusov P.N., Filatova T.V., Orekhova N.P., Brusova A.P. What Should be a Modern Dividend Policy of a Company? // Bulletin of the Financial University. 2012, No. 4, pp. 52–75 (in Russian).

Филатова Т. В., Орехова Н. П., Брусова А.П. Средневзвешенная стоимость капитала в теории Модильяни-Миллера, модифицированной для конечного времени жизни компании // Вестник Финансовой академии. 2008. № 4. С. 74-77.

Brusov P.N., Orekhova N.P., Brusova A.P. The Weighted Average Cost of Capital in the Modigliani–Miller Theory Modified for a Finite Life Company. // Bulletin of the Financial Academy. 2008, no. 4, pp.74–77 (in Russian).

Ибрагимов Р.Г. Структура капитала и ценность компании: анализ за рамками допущений теорем Модильяни-Миллера// Российский журнал менеджмента. 2009. Т. 7. № 4. C. 33-56.

Ibragimov R.G. Capital Structure and Value of the Company: the Analysis Beyond Assumptions of Modigliani-Miller Theorems. // Rossiiskiy Zhurnal Menedzhmenta (The Russian Management Journal). 2009, v. 7, no. 4, pp. 33–56 (in Russian).

Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов / пер. с англ. Н. Барышниковой. М.: Олимп-Бизнес, 2008.

Braley R., Myers S. Principles of Corporate Finance / translated from English by N. Baryshnikova. Moscow: ZAO «Olymp-Business», 2008. (in Russian).

Harris R.S., Pringle J.J. Risk-Adjusted Discount Rates Extensions form the Average -Risk Case // Journal of Financial Research. 1985. 8 (3). Pp. 237-244.

Harris R.S., Pringle J.J. Risk-Adjusted Discount Rates Extensions form the Average -Risk Case. // Journal of Financial Research. 1985, no 8 (3), pp. 237–244.

Miles J.A., Ezzell J.R. Reformulating Tax Shield Valuation: A Note // Journal of Finance. 1985. 40. Pp. 1485-1492.

Miles J.A., Ezzell J.R. Reformulating Tax Shield Valuation: A Note. // Journal of Finance. 1985. no 40, pp. 1485–1492.

Myers S.C. Interactions of Corporate Financing and Investment Decisions - Implications for Capital Budgeting. // Journal of Finance. 1974. 29. Pp. 1-25.

Myers S.C. Interactions of Corporate Financing and Investment Decisions — Implications for Capital Budgeting. // Journal of Finance, 1974, no 29, pp. 1–25.

Luehrman T.A. Using APV: A Better Tool for Valuing Operations // Harvard Business Review. 1997 (May-June). Pp. 145-154.

Luehrman T.A. Using APV: A Better Tool for Valuing Operations. // Harvard Business Review, 1997 (May-June), pp. 145–154.

Fernandez P. Valuation Methods and Shareholder Value Creation. San Diego: Academic Press. 2002. 631 p.

Fernandez P. Valuation Methods and Shareholder Value Creation. San Diego: Academic Press, 2002, 631 p.

Tham J., Vélez-Pareja I. Principles of Cash Flow Valuation. San Diego: Academic Press, 2004. 350 p.

Tham J., Vélez-Pareja I. Principles of Cash Flow Valuation. San Diego: Academic Press, 2004, 350 p.

Brusov P., Filatova T., Orehova N., Brusova N. Weighted Average Cost of Capital in the Theory of Modigliani-Miller, Modified for a Finite Life-Time Company. Applied Financial Economics. 2011. Vol. 21 (11). Pp. 815-824.

Brusov P., Filatova T., Orehova N., Brusova N. The Weighted Average Cost of Capital in the Theory of Modigliani — Miller Modified for a Finite Life Company. Applied Financial Economics. 2011, vol. 21 (11), pp. 815–824.

Brusov P., Filatova T., Orehova N., Brusov P.P., Brusova N. From Modigliani-Miller to General Theory of Capital Cost and Capital Structure of the Company// Research Journal of Economics, Business and ICT. 2011. Vol. 2. Pp. 16-21.

Brusov P., Filatova T., Orehova N., Brusov P.P., Brusova N. From Modigliani — Miller to General Theory of Capital Cost and Capital Structure of the Company. Research Journal of Economics, Business and ICT. 2011, vol. 2, pp. 16–21.

Brusov P., Filatova T, et al. Influence of debt financing on the effectiveness of the finite duration investment project // Applied Financial Economics. 2012. Vol. 22. No 13. Pp. 1043-1052. 20.

Brusov P., Filatova T, et al. Influence of Debt Financing on the Effectiveness of the Finite Duration Investment Project. Applied Financial Economics. 2012, vol. 22., no. 13, pp. 1043–1052.

Брусов П.Н., Филатова Т.В., Орехова Н.П., Брусова А.П. Глобальные причины глобального финансового кризиса // Вестник Финансового университета. 2011. № 5. С. 15-22.

Brusov P.N., Filatova T.V., Orekhova N.P., Brusova A.P. Global Roots of the Global Financial Crisis // Bulletin of the Financial University. 2011, no. 5, pp. 15–22 (in Russian).

The authors declare that there are no conflicts of interest present.