financeФинансы: теория и практика/Finance: Theory and PracticeFinance: Theory and Practice2587-56712587-7089Financial University under The Government of Russian Federation10.26794/2587-5671-2019-23-6-91-116finance-930Research ArticleФИНАНСОВАЯ БЕЗОПАСНОСТЬFINANCIAL SECURITYАнализ модельного риска использования технологии мультипликаторов при оценке акций российских компанийModel Risk Analysis of Multiplier Technology Applied at Stock Valuation of Russian Companieshttps://orcid.org/0000-0001-6393-145XМинасянВ. Б.MinasyanV. B.

Виген Бабкенович Минасян — кандидат физико-математических наук, доцент, заведующий кафедрой корпоративных финансов, инвестиционного проектирования и оценки им. М.А. Лимитовского

minasyanvb@ranepa.ru

Vigen B. Minasyan — Cand. Sci. (Phys.-Math.), Associate professor, Head of Limitivsky Corporate finance, investment design and evaluation Department

minasyanvb@yandex.ruhttps://orcid.org/0000-0001-7504-1390ИвкоД. Г.IvkoD. G.

Дарья Григорьевна Ивко — младший научный сотрудник кафедры корпоративных финансов, инвестиционного проектирования и оценки им. М.А. Лимитовского

Daria G. Ivko — Junior researcher of Limitivsky Corporate finance, investment design and evaluation Department

dania_1602@mail.ruВысшая школа финансов и менеджмента РАНХ и ГС при Президенте РФРоссияHigher School of Finance and Management, Russian Presidential Academy of National Economy and Public AdministrationRussian Federation20192412201923691116Copyright © Минасян В.Б., Ивко Д.Г., 20192019Минасян В.Б., Ивко Д.Г.Minasyan V.B., Ivko D.G.Данная работа распространяется под лицензией Creative Commons Attribution 4.0.This work is licensed under a Creative Commons Attribution 4.0 License.https://financetp.fa.ru/jour/article/view/930

Данная работа является новым направлением развития ранее проведенного авторами исследования проблемы, связанной с применением метода рыночных мультипликаторов в оценке ценности компаний нефтегазовой отрасли. Работа основана на выводах статистических исследований мультипликаторов, рассчитанных для отрасли, а также их волатильности за 12-летний период — с 2006 по 2017 г. включительно на примере 46 компаний из девяти отраслей экономики Российской Федерации. Проведен анализ мер риска Value-at-Risk (далее — VaR) и Expected Shortfall (далее — ES), вычисленных с волатильностью, рассчитанной разными способами. В частности, использовалась мультипликаторная волатильность, введенная в обиход В. Б. Минасяном. Установлено, что по всем девяти отраслям экономики РФ оценки мер риска VaR и ES, рассчитанные с помощью обычных статистических данных волатильности акции (когда это возможно), приводили к меньшим расчетным величинам риска по сравнению с теми, что рассчитаны с применением мультипликаторной волатильности. Результаты исследования представляют интерес для оценщиков, инвесторов и других заинтересованных лиц, так как позволяют проанализировать общую картину поведения стоимости акций российских компаний и дают возможность сравнить изменение показателей различных отраслей экономики в рамках использования технологии мультипликаторов.

This work is a new direction in the authors’ previous study on applying the market multipliers in assessing the value of oil and gas companies. The work is based on the findings of statistical studies of multipliers calculated for the industry, as well as their volatility over a 12-year period — from 2006 to 2017 inclusively, as exemplified by 46 companies from nine sectors of the economy of the Russian Federation. The analysis of the risk measures Value-at-Risk (hereinafter VaR) and Expected Shortfall (hereinafter ES) was conducted by means of volatility calculated in different ways. In particular, the multiplier volatility was introduced by V. B. Minasyan. It was established that for all nine sectors of the Russian economy, calculated with conventional stock volatility statistics (when possible), risk valuation measures VaR and ES led to lower calculated risk values compared to those calculated using multiplier volatility. The results of the study are of interest to evaluators, investors and other interested parties, as it allows to analyze the general behavior of the stock value in Russian companies and to compare the change in indicators of various economic sectors in terms of multiplier technology.

оценка ценности компаниймультипликатор P/Eмультипликатор P/Bценность акцииволатильность акциимультипликаторная волатильностьмера риска VaRмера риска EScompany valuationmultiplier P/Emultiplier P/Bstock valuestock volatilitymultiplier volatilityrisk measure VaRrisk measure ESReferencesЛимитовский М.А., Лобанова Е.Н., Минасян В.Б., Паламарчук В.П. Корпоративный финансовый менеджмент. М.: Юрайт; 2017. 990 с.Limitovskii M. A., Lobanova E. N., Minasyan V. B., Palamarchuk V.P. Corporate financial management. Moscow: Urait; 2017. 990 p. (In Russ.).Черкасова В.А., Григорьева С.А., Козлов С.О. Моделирование рыночных мультипликаторов на развивающихся рынках капитала. Управленческий учет и финансы. 2016;(2):108–129.Cherkasova V.A., Grigor’eva S.A., Kozlov S.O. Modeling market multipliers in emerging capital markets. Upravlencheskii uchet i finansy = Management Accounting and Finance Journal. 2016;(2):108–129. (In Russ.).Ивко Д. Г. Использование метода мультипликаторов в оценке стоимости компаний нефтегазовой отрасли Российской Федерации. Проблемы экономики и управления нефтегазовым комплексом. 2017;(4):40–49.Ivko D.G.Multipliers method application when estimating the cost of the RF oil and gas companies. Problemy ekonomiki i upravleniya neftegazovym kompleksom = Problems of Economics and Management of Oil and Gas Complex. 2017;(4):40–49. (In Russ.).Ивко Д.Г. Особенности проведения оценки стоимости российских компаний методом рыночных мультипликаторов. Финансы и управление. 2017;(1):34–46. DOI: 10.7256/2409–7802.2017.1.22087IvkoD.G.Features of the valuation of Russian companies by the method of market multipliers. Finansy i upravlenie = Finance and Management. 2017;(1):34–46. (In Russ.). DOI: 10.7256/2409–7802.2017.1.22087Ивко Д. Г. Проведение оценки стоимости российских компаний: риски использования метода рыночных мультипликаторов. Финансы и управление. 2018;(1):8–22. DOI: 10.25136/2409– 7802.2018.1.25448Ivko D.G.Assessing the value of Russian companies: The risks of using the market multipliers method. Finansy i upravlenie = Finance and Management. 2018;(1):8–22. (In Russ.). DOI: 10.25136/2409–7802.2018.1.25448Cheng C., McNamara R. The valuation accuracy of the price-earnings and price-book benchmark valuation methods. Review of Quantitative Finance and Accounting. 2000;15(4):349–370. DOI: 10.1023/A:1012050524545Cheng C., McNamara R. The valuation accuracy of the price-earnings and price-book benchmark valuation methods. Review of Quantitative Finance and Accounting. 2000;15(4):349–370. DOI: 10.1023/A:1012050524545Barnes R. Earnings volatility and market valuation: An empirical investigation. SSRN Electronic Journal. 2002. DOI: 10.2139/ssrn.335380Barnes R. Earnings volatility and market valuation: An empirical investigation. SSRN Electronic Journal. 2002. DOI: 10.2139/ssrn.335380Fama E. F., French K. R. Value versus growth: The international evidence. The Journal of Finance. 1998;53(6):1975–1999. DOI: 10.1111/0022–1082.00080Fama E. F., French K. R. Value versus growth: The international evidence. The Journal of Finance. 1998;53(6):1975–1999. DOI: 10.1111/0022–1082.00080Koutmos D. The P/E multiple and market volatility revisited. International Research Journal of Finance and Economics. 2010;(43):23–32.Koutmos D. The P/E multiple and market volatility revisited. International Research Journal of Finance and Economics. 2010;(43):23–32.Liu J., Nissim D., Thomas J. Equity valuation using multiples. Journal of Accounting Research. 2002;40(1):135–172. DOI: 10.1111/1475–679X.00042Liu J., Nissim D., Thomas J. Equity valuation using multiples. Journal of Accounting Research. 2002;40(1):135–172. DOI: 10.1111/1475–679X.00042Seghal S., Pandey A. The behaviour of price multiples in India (1990–2007). Asian Academy of Management Journal of Accounting and Finance. 2009;5(1):31–65. URL: http://web.usm.my/journal/aamjaf/Vol%205–1– 2009/5–1–2.pdfSeghal S., Pandey A. The behaviour of price multiples in India (1990–2007). Asian Academy of Management Journal of Accounting and Finance. 2009;5(1):31–65. URL: http://web.usm.my/journal/aamjaf/Vol%205–1– 2009/5–1–2.pdfМинасян В.Б. Оценка рисков, возникающих при применении технологии мультипликаторов для оценки акций. Финансы: теория и практика. 2018;22(3):124–135. DOI: 10.26794/2587–5671–2018–22– 3–124–135Minasyan V.B. Assessment of risks arising from the application of technology multipliers for stock valuation. Finansy: teoriya i praktika = Finance: Theory and Practice. 2018;22(3):124–135. (In Russ.). DOI: 10.26794 / 2587–5671–2018–22–3–124–135Круи М., Галай Д., Марк Р. Основы риск-менеджмента. Пер. с англ. М.: Юрайт; 2011. 390 с.Crouhy M., Galai D., Mark R. The essentials of risk management. Transl. from Eng. Moscow: Urait; 2017. 390 p. (In Russ.).Лимитовский М.А., Минасян В.Б. Анализ рисков инвестиционного проекта. Управление финансовыми рисками. 2011;(2):132–150.Limitovskii M.A., Minasyan V.B.Investment project risks analysis. Upravlenie finansovymi riskami. 2011;(2):132– 150. (In Russ.).Минасян В.Б. Стимулы и моральные риски во взаимоотношениях между принципалом и агентом. Управление финансовыми рисками. 2015;(3):172–184.Minasyan V.B. Incentives and moral risks in the relationship between a principal and an agent. Upravlenie finansovymi riskami. 2015;(3):172–184. (In Russ.).

The authors declare that there are no conflicts of interest present.