Анализ влияния принципов ESG на доходность активов: эмпирическое исследование

Предмет исследования - оценка эффективности инвестиционных решений с учетом требований устойчивого развития. Цель исследования - выявление взаимосвязи результатов в области экологического, социального и корпоративного управления (ESG) и рыночного дохода для инвесторов и обусловливающих ее причин. Актуальность статьи определена необходимостью исследований в области интеграции экологических, социальных и управленческих факторов и оценки эффективности инвестиций в акции в условиях все большего распространения в мире практики ответственного инвестирования. Научная новизна: проведенное исследование разрабатывает теорию ESG-интеграции и позволяет сделать вывод о том, что следование принципам ESG является драйвером рыночной доходности для агентов. Использованы методы: теоретического анализа научных публикаций (анализ, синтез, обобщение); количественные методы, включая статистический анализ данных, регрессионный анализ, финансовое моделирование. Базой исследования являются научные труды отечественных и зарубежных авторов, аналитические отчеты рейтинговых агентств, ESG-фондов; исторические данные фондового рынка по анализируемым компаниям. Вся информация, необходимая для данного исследования. Сформированы модельные портфели акций ESG-ориентированных и ESG-нейтральных компаний и проведен сравнительный анализ их фундаментальных показателей и доходности. Сделан вывод, что портфель ESG-ориентированных компаний демонстрирует доходность не ниже, чем портфель ESG-нейтральных компаний с учетом риска. При этом значения фундаментальных показателей ESG-ориентированных компаний уступают значениям ESG-нейтральных компаний. Взаимосвязь степени соответствия компании принципам ESG с инвестиционной привлекательностью обусловлена, в том числе, нефинансовыми драйверами стоимости. Авторы рекомендуют ESG-аспекты, значимые для разработки инвестиционных стратегий, в анализ инвестиционных портфелей.

1. Amel-Zadeh A., Serafeim G. Why and how investors use ESG information: Evidence from a global survey. Harvard Business School Working Paper. 2017;(79). URL: https://dash.harvard.edu/bitstream/handle/1/30838135/17-079.pdf?sequence=1&isAllowed=y

2. Лосева О. В., Федотова М.А. Оценка инвестиционной привлекательности социально-экономических субъектов. Имущественные отношения в Российской Федерации. 2021;(3):58-67. DOI: 10.24411/2072-4098-2021-10304

3. Dhaliwal D. S. et al. Voluntary nonfinancial disclosure and the cost of equity capital: The initiation of corporate social responsibility reporting. The Accounting Review. 2011;86(1):59-100. DOI: 10.2308/accr.00000005

4. Efimova O., Rozhnova O. Covid-19: Financial impact and disclosure. Comprehensible Science. 2021;186:205-213. DOI: 10.1007/978-3-030-66093-2_20

5. Khan M., Serafeim G., Yoon A. Corporate sustainability: First evidence on materiality. The Accounting Review. 2015;91(6):1697-1724. DOI: 10.2308/accr-51383

6. Efimova O. Integrating sustainability issues into investment decision. Journal of Reviews on Global Economics. 2018;7:668-681. DOI: 10.6000/1929-7092.2018.07.61

7. Berg F., Kölbel J., Rigobon R. Aggregate confusion: The divergence of ESG ratings. SSRN Electronic Journal. 2019. DOI: 10.2139/ssrn.3438533

8. Brundtland G. H. Our common future. Report of the International Commission on Environment and Development. 1989. URL: https://sustainabledevelopment.un.org/content/documents/5987our-commonfuture.pdf

9. Van Holt T., Whelan T. Research frontiers in the era of embedding sustainability: Bringing social and environmental systems to the forefront. Journal of Sustainability Research. 2021;3(2): e210010. DOI: 10.20900/jsr20210010

10. Freemen R. E. Strategic management: A stakeholder approach. Cambridge: Cambridge University Press; 2010. 292 p.

11. Elkington J. Enter the triple bottom line. In: Henriques A., Richardson J., eds. The triple bottom line: Does it all add up? London, New York: Routledge; 2013:23-38.

12. Schoenmaker D., Schramade W. Principles of sustainable fi e. Oxford, New York: Oxford University Press; 2018. 432 p.

13. Cheng B., Ioannou I., Serafeim G. Corporate social responsibility and access to finance. Strategic Management Journal. 2014;35(1)1-23. DOI: 10.1002/smj.2131

14. Clark G. L., Feiner A., Viehs M. From the stockholder to the stakeholder: How sustainability can drive financial outperformance. SSRN Electronic Journal. 2015. DOI: 10.2139/ssrn.2508281

15. Busch T., Bauer R., Orlitzky M. Sustainable development and financial markets: Old paths and new avenues. Business and Society. 2016;55(3):303-329. DOI: 10.1177/0007650315570701

16. Renshaw A.A. ESG’s evolving performance: First, do no harm. Frankfurt: Axioma, Inc.; 2018. 17 p.

17. Goss A., Roberts G. S. The impact of corporate social responsibility on the cost of bank loans. Journal of Banking & Finance. 2011;35(7):1794-1810. DOI: 10.1016/j.jbankfin.2010.12.002

18. Gregory A., Tharyan R., Whittaker J. Corporate social responsibility and fi value: Disaggregating the effects on cash flow, risk and growth. Journal of Business Ethics. 2014;124(4):633-657. DOI: 10.1007/s10551013-1898-5

19. Friede G., Busch T., Bassen A. ESG and financial performance: Aggregated evidence from more than 2000 empirical studies. Journal of Sustainable Finance and Investment, 2015;5(4):210-233. DOI: 10.1080/20430795.2015.1118917

20. Cappucci M. The ESG integration paradox. Journal of Applied Corporate Finance. 2018;30(2):22-28. DOI: 10.1111/jacf.12296

21. Eccles R. G., Kastrapeli M. D. The investing enlightenment. Boston, MA: State Street Corp.; 2017. 40 p. URL: https://arabesque.com/research/Final_The_Investing_Enlightenment.pdf

22. Van Burren E., Plantinga A., Scholtens B. ESG integration and the investment management process: Fundamental investing reinvented. Journal of Business Ethics. 2016;138(3):525-533. DOI: 10.1007/s10551-015-2610-8

23. Melas D., Nagy Z., Kulkarni P. Factor investing and ESG integration. In: Jurczenko E., ed. Factor investing: From traditional to alternative risk premia. Amsterdam: Elsevier; 2017:389-413.

24. Visconti R. M. DCF metrics and the cost of capital: ESG drivers and sustainability patterns. 2021. URL: https://www.researchgate.net/publication/344953641

25. Ferrarese C., Hanmer J. The impact of ESG investing in corporate bonds. London: Fidelity International; 2018. 14 p. URL: https://page.ws.fidelityinternational.com/rs/829-LMV‑001/images/ESG%20White%20Paper%20FINAL.pdf

26. Whelan T., Atz U., Clark C. ESG and financial performance: Uncovering the relationship by aggregating evidence from 1,000 plus studies published between 2015-2020. New York: NYU STERN Center for sustainable business; 2021. 19 p. URL: URL: https://www.stern.nyu.edu/sites/default/files/assets/documents/NYU-RAM_ESG-Paper_2021.pdf

27. Sinha R., Datta M., Ziolo M. Inclusion of ESG factors in investments and value addition: A meta-analysis of the relationship. In: Tarczyński W., Nermend K., eds. Effective investments on capital markets. Cham: Springer International Publishing; 2019:93-109. DOI: 10.1007/978-3-030-21274-2_7

28. Vishwanathan P. et al. Strategic CSR: A concept building meta-analysis. Journal of Management Studies. 2020;57(2):314-350. DOI: 10.1111/joms.12514

29. Nagy Z., Kassam A., Lee L.-E. Can ESG add alpha? An analysis of ESG tilt and momentum strategies. The Journal of Investing. 2016;25(2):113-124. DOI: 10.3905/joi.2016.25.2.113

30. Jo H., Na H. Does CSR reduce firm risk? Evidence from controversial industry sectors. Journal of Business Ethics. 2012;110(4):441-456. DOI: 10.1007/s10551-012-1492-2

31. Krüger P. Corporate goodness and shareholder wealth. Journal of Financial Economics. 2015;115(2):304-329. DOI: 10.1016/j.jfineco.2014.09.008

32. Hawken P. Socially responsible investing. How the SRI industry has failed to respond to people who want to invest with conscience and what can be done to change it. Sausalito, CA: Natural Capital Institute; 2004. 40 p. URL: https://community-wealth.org/sites/clone.community-wealth.org/files/downloads/report-harkin.pdf

33. Chatterji A., Durand R., Levine D. I., Touboul S. Do ratings of fi converge? Implications for managers, investors and strategy researchers. Strategic Management Journal. 2016;37(8):1597-1614. DOI: 10.1002/smj.2407

34. Fernández M. S., Abu-Alkheil A., Khartabiel G. M. Do German green mutual funds perform better than their peers? Business and Economics Research Journal. 2019;10(2):297-312. DOI: 10.20409/berj.2019.169