Избыточная созданная ценность как метрика результативности и ее определение посредством показателя TEVA

Автор исследует показатель избыточной созданной ценности (EVC), являющейся агрегированной мерой финансовой результативности деятельности компании на многопериодном интервале измерения. Актуальность исследования обусловлена востребованностью практических решений в сфере контроля результативности и материального стимулирования, позволяющих достичь согласованности между интересами акционеров и решениями менеджеров. Целью исследования является построение и обоснование периодического финансового измерителя, учитывающего не только текущий результат, но и долгосрочные последствия решений менеджмента. Научная новизна исследования состоит в определении показателя EVC посредством показателя TEVA и обосновании новой конструкции измерителя результативности. Результатом исследования является вывод формул для расчета показателя EVC на многопериодном и однопериодном интервалах, свободных от ограничений на изменение структуры и стоимости капитала, допускающих изменяющийся во времени систематический риск операционной деятельности и имеющих преимущество вычислительной простоты, важное для практических применений. Сделан вывод, что измерение созданной ценности с помощью показателя EVС, определенного посредством TEVA, позволяет достичь близкого соответствия построенной метрической конструкции условиям реального мира с унификацией расчетов в ее ретроспективной и прогнозной составляющих на основе данных, доступных из исторической и Pro Forma финансовой отчетности, и информации рынка капитала.

1. Flower J.F. Measurement of divisional performance. Accounting and Business Research. 1971;1(3):205–214. DOI: 10.1080/00014788.1971.9728569

2. Stewart G.B. The quest for value: The EVATM management guide. New York, NY: Harper Business; 1991. 781 p.

3. O’Hanlon J., Peasnell K. Wall Street’s contribution to management accounting: The Stern Stewart EVA® financial management system. Management Accounting Research. 1998;9(4):421–444. DOI: 10.1006/mare.1998.0089

4. Martin J.D., Petty J.W.Value based management: The corporate response to shareholder revolution. Boston, MA: Harvard Business School Press; 2000. 249 p.

5. Young S.D., O’Byrne S.F. EVA and value-based management: A practical guide to implementation. New York, NY: McGraw-Hill; 2000. 493 p.

6. Яшин С.Н., Кошелев Е.В., Купцов А.В. Применение метода экономической добавленной стоимости для мотивации топ-менеджеров корпорации. Финансы и кредит. 2018;24(1):52–64. DOI: 10.24891/fc.24.1.52

7. Лукасевич И.Я. Применение показателей добавленной стоимости при оценке инвестиционных проектов. Экономика. Налоги. Право. 2013;(3):72–79.

8. Карпенко О.А.Аналитическая модель управления стоимостью компании агрохимического сектора. АПК: Экономика, управление. 2020;(8):20–31. DOI: 10.33305/208–20

9. Батьковский А.М., Батьковский М.А., Кравчук П.В. Стоимостная оценка эффективности бизнеса при контроллинге диверсификации производства на акционерных предприятиях. Контроллинг. 2021;(1):2–6.

10. Бушуева Н.В., Скляр Б.С., Сыромятников А.А. Практические аспекты формирования финансовой стратегии компании на основе показателей рыночной эффективности. Естественно-гуманитарные исследования. 2018;(19):42–52.

11. Уткин Д.А., Исаков А.С., Колышкин Л.М., Соколянский В.В., Князева Е.В.Сравнительный анализ эффективности деятельности предприятий ракетно-космической отрасли на примере компаний Lockheed Martin, The Boeing Company и United Technologies. Экономика и предпринимательство. 2016;(6):72–78.

12. Горский М.А., Епифанов И.И. Практика применения показателей WACC и EVA в оценках структуры капитала и рыночной эффективности производственных корпораций. Вестник Алтайской академии экономики и права. 2019;(10–1):25–33. DOI: 10.17513/vaael.741

13. Яковлева Е.А., Козловская Э.А., Бойко Ю.В. Оценка инновационного потенциала предприятия на основе стоимостного подхода. Вопросы инновационной экономики. 2018;8(2):267–282. DOI: 10.18334/vinec.8.2.39139

14. Титов А.Ю., Соколянский В.В., Рыбина Г.А. Исследование влияния инвестиций в интеллектуальный капитал компании на ее стоимость при помощи модели EVA и показателя FGV на примере компаний АО «ИСС» имени академика М.Ф. Решетнёва” и Thales Alenia Space. Экономические науки. 2016;(139):38–42.

15. Preinreich G.A.D. Valuation and amortization. The Accounting Review. 1937;12(3):209–226. DOI: 10.2307/239096

16. Reichelstein S. Investment decisions and managerial performance evaluation. Review of Accounting Studies. 1997;2(2):157–180. DOI: 10.1023/a:1018376808228

17. Lundholm R., O’Keefe T.Reconciling value estimates from the discounted cash flow model and the residual income model. Contemporary Accounting Research. 2001;18(2):311–335. DOI: 10.1506/w13b-k4bt‑455n-ttr2

18. Heinrichs N., Hess D., Homburg C., Lorenz M., Sievers S. Extended dividend, cash flow, and residual income valuation models: Accounting for deviations from ideal conditions. Contemporary Accounting Research. 2013;30(1):42–79. DOI: 10.1111/j.1911–3846.2011.01148.x

19. Bromwich M. Measurement of divisional performance: A comment and extension. Accounting and Business Research. 1973;3(10):123–132. DOI: 10.1080/00014788.1973.9729009

20. Bromwich M., Walker M. Residual income past and future. Management Accounting Research. 1998;9(4):391–419. DOI: 10.1006/mare.1998.0091

21. Ибрагимов Р.Г.Финансовая оценка управленческих решений: О применении и интерпретации показателя EVA. Аудит и финансовый анализ. 2007;(5):141–149.

22. Brewer P.C., Chandra G., Hock C.A. Economic value added (EVA): Its uses and limitations. SAM Advanced Management Journal. 1999;64(2):4–11.

23. Baker H. K., Deo P., Mukherjee T. EVA revisited. Journal of Financial Education. 2009;35:1–22. DOI: 10.2307/41948621

24. O’Byrne S.F., Young D.S. Why capital efficiency measures are rarely used in incentive plans, and how to change that. Journal of Applied Corporate Finance. 2009;21(2):87–92. DOI: 10.1111/j.1745–6622.2009.00229.x

25. Brossy R., Balkcom J.E. Compensation: Getting executives to create value. Journal of Business Strategy. 1994;15(1):18–21. DOI: 10.1108/eb039610

26. Nuelle F. The two faces of EVA. Chief Executive. 1996;100:38–39.

27. Lovata L.M., Costigan M.L. Empirical analysis of adopters of economic value added. Management Accounting Research. 2002;13(2):215–228. DOI: 10.1006/mare.2002.0181

28. Rogerson W.P. Intertemporal cost allocation and managerial investment incentives: A theory explaining the use of economic value added as a performance measure. Journal of Political Economy. 1997;105(4):770–795. DOI: 10.1086/262093

29. Dutta S., Reichelstein S. Accrual accounting for performance evaluation. Review of Accounting Studies. 2005;10(4):527–552. DOI: 10.1007/s11142–005–4213–6

30. Mohnen A., Bareket M. Performance measurement for investment decisions under capital constraints. Review of Accounting Studies. 2007;12(1):1–22. DOI: 10.1007/s11142–006–9020–1

31. O’Byrne S.F., Gressle M.E. How competitive pay undermines pay for performance (and how to change that). Journal of Applied Corporate Finance. 2013;25(2):26–38. DOI: 10.1111/jacf.12014

32. O’Byrne S.F., Young S.D. The evolution of executive pay policy at General Motors, 1918–2008. Journal of Applied Corporate Finance. 2017;29(1):36–49. DOI: 10.1111/jacf.12219

33. O’Byrne S.F. A better way to measure operating performance (or why the EVA math really matters). Journal of Applied Corporate Finance. 2016;28(3):68–86. DOI: 10.1111/jacf.12194

34. O’Byrne S.F. Why EVA bonus plans failed — and how to revive them. Journal of Applied Corporate Finance. 2019;31(3):131–138. DOI: 10.1111/jacf.12368

35. Sirower M. L., O’Byrne S. F. The measurement of post-acquisition performance: Toward a value-based benchmarking methodology. Journal of Applied Corporate Finance. 1998;11(2):107–121. DOI: 10.1111/j.1745–6622.1998.tb00652.x

36. Клейнер Г.Б. Системная экономика как платформа развития современной экономической теории. Вопросы экономики. 2013;(6):4–28. DOI: 10.32609/0042–8736–2013–6–4–28

37. Клейнер Г.Б. Системный менеджмент и системная оптимизация предприятия. Современная конкуренция. 2018;12(1):104–113.

38. O’Hanlon J., Peasnell K. Residual income and value-creation: The missing link. Review of Accounting Studies. 2002;7(2–3):229–245. DOI: 10.1023/a:1020230203952

39. Schultze W., Weiler A. Performance measurement, value-creation and managerial compensation: The missing link. SSRN Electronic Journal. 2008. DOI: 10.2139/ssrn.1088702

40. Ohlson J.A. Discussion of “Residual income and value-creation: The missing link”. Review of Accounting Studies. 2002;7(2–3):247–251. DOI: 10.1023/a:1020234304861

41. Schueler A. Periodische Performance-Messung durch Residualgewinne. Deutsches Steuerrecht. 2000;49:2105–2108.

42. Drukarczyk J., Schueler A. Approaches to value-based performance measurement. In: Arnold G., Davies M., eds. Value-based management: Context and application. Chichester: John Wiley & Sons Ltd; 2000:255–304.

43. Vélez-Pareja I. Economic value measurement: Investment recovery and value added — IRVA. SSRN Electronic Journal. 2001. DOI: 10.2139/ssrn.223429

44. Schueler A., Krotter S. The link between residual income and value created for levered firms: A note. Management Accounting Research. 2008;19(3):270–277. DOI: 10.1016/j.mar.2008.02.003

45. Lerner E.M., Carleton W.T. Financing decisions of the firm. The Journal of Finance. 1966;21(2):202–214. DOI: 10.2307/2977867

46. Ruback R. S. Capital cash flows: A simple approach to valuing risky cash flows. Financial Management. 2002;31(2):55–103. DOI: 10.2307/3666224

47. Koller T., Goedhart M., Wessels D. Valuation: Measuring and managing the value of companies. 7th ed. Hoboken, NJ: John Wiley & Sons, Inc.; 2020. 896 p.

48. Penman S.H. Financial statements analysis and security valuation. New York, NY: McGraw-Hill; 2001. 770 p.

49. Ibragimov R. Innate measurement bias in EVA and how to fix it: The total EVA and operating EVA. SSRN Electronic Journal. 2012. DOI: 10.2139/ssrn.2129368

50. Ibragimov R., Vélez-Pareja I. Toward better measurement of financial performance: A robust OEVA-TEVA alternative to biased EVA. Rossiiskii zhurnal menedzhmenta = Russian Management Journal. 2019;17(2):139–158. DOI: 10.21638/spbu18.2019.201

51. Ибрагимов Р. Г. Почему не стоит доверять оценке результативности на основе показателя EVA? Финансовые исследования. 2015;(3):164–170.

52. Graham J. R., Harvey C. R. The theory and practice of corporate fi nance: Evidence from the fi eld. Journal of Financial Economics. 2001;60(2–3):187–243. DOI: 10.1016/s0304–405x(01)00044–7

53. Mohanty P. Solving the circularity problem in estimating the cost of capital: A practical approach. SSRN Electronic Journal. 2003. DOI: 10.2139/ssrn.413240

54. Pratt S. P., Grabowski R. J. Cost of capital: Application and examples. Hoboken, NJ: John Wiley & Sons, Inc.; 2010. 754 p.

55. Fernandez P. Valuing companies by cash flow discounting: Only APV does not require iteration. SSRN Electronic Journal. 2020. DOI: 10.2139/ssrn.3682128

56. Tham J., Vélez-Pareja I. Principles of cash fl ow valuation: An integrated market-based approach. Burlington, MA: Elsevier Academic Press; 2004. 350 p.

57. Velez-Pareja I., Tham J. Market value calculation and the solution of circularity between value and the weighted average cost of capital WACC. Revista de Administração Mackenzie. 2009;10(6):101–131. DOI: 10.1590/s1678–69712009000600007

58. Лимитовский М. А. Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках. М.: Юрайт; 2019. 486 c.

59. Brealey R. A., Myers S. C., Allen F. Principles of corporate finance. 13th ed. New York, NY: McGraw-Hill Education; 2019. 992 p.