Влияние репутации андеррайтера на результаты первого публичного размещения акций компаний малого бизнеса

Цель исследования — определить влияние репутации андеррайтера на формирование краткосрочного и долгосрочного успеха IPO малых предприятий. Используются данные по IPO с 2012 по 2020 г., три репутационных прокси и методология событийного времени для анализа эффективности компании через скорректированную на рынок избыточную доходность, кумулятивную аномальную доходность и доходность от покупки и удержания. Аналогичным образом для смягчения общих предрасположенностей авторы используют методологию календарного времени, трехфакторную модель Фамы-Френча и четырехфакторную модель Кархарта с группами с высокой и низкой репутацией. Исследование показало значительное положительное влияние репутации андеррайтеров на доходность первого дня и долгосрочные показатели. В целом результаты свидетельствуют о том, что в долгосрочной перспективе IPO индийских малых и средних предприятий характеризуются избыточной эффективностью в отношении репутационных сигналов. Напротив, метод календарного времени и многофакторная модель свидетельствуют о низкой долгосрочной эффективности IPO МСП. Насколько известно авторам, это первое исследование, в котором изучается влияние репутации андеррайтеров на результаты деятельности компании с использованием нескольких репутационных показателей с применением методологии календарного времени и многофакторной модели на индийской площадке IPO МСП.

1. Barber B. M., Lyon J. D. Detecting long run abnormal performance. Journal of Financial Economics. 1997;43(3):341-372. https://doi.org/10.1016/S0304-405X(96)00890-2

2. Su C., Bangassa K. The impact of underwriter reputation on initial returns and long-run performance of Chinese IPOs. Journal of International Financial Markets, Institutions and Money. 2011;21(5):760-791. https://doi.org/10.1016/j.intfin.2011.06.002

3. Bhattacharya A. Innovations in new venture financing: Evidence from Indian SME IPOs. Global Finance Journal. 2017;34:72-88. https://doi.org/10.1016/j.gfj.2017.02.001

4. Arora N., Singh B. The long-run performance of SME IPOs in India: Empirical evidence from Indian stock market. Journal of Asia Business Studies. 2020;15(1):88-109. https://doi.org/10.1108/JABS-10-2019-0305

5. Ritter J. R. The long-run performance of initial public offerings. The Journal of Finance. 1991;46(1):3-27. https://doi.org/10.1111/j.15406261.1991.tb03743.x

6. Lyon J. D., Barber B. M., Tsai C.-L. Improved methods for tests of long-run abnormal stock returns. The Journal of Finance. 1999;54(1):165-201. https://doi.org/10.1111/0022-1082.00101

7. Fama E. F., French K. R. Common risk factors in the returns on stocks and bonds. Journal of Financial Economics. 1993;33(1):3-56. https://doi.org/10.1016/0304-405X(93)90023-5

8. Carhart M. M. On persistence in mutual fund performance. The Journal of Finance. 1997;52(1):57-82. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1997.tb03808.x

9. Michaely R., Shaw W. H. The pricing of initial public offerings: Tests of adverse-selection and signaling theories. The Review of Financial Studies. 1994;7(2):279-319. https://doi.org/10.1093/rfs/7.2.279

10. Megginson W. L., Weiss K. A. Venture capitalist certification in initial public offerings. The Journal of Finance. 1991;46(3):879-903. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1991.tb03770.x

11. Beatty R. P., Ritter J. R. Investment banking, reputation, and the underpricing of initial public offerings. Journal of Financial Economics. 1986;15(1-2):213-232. https://doi.org/10.1016/0304-405X(86)90055-3

12. Wadhwa K., Neupane S., Syamala S. R. Do group-affiliated firms time their equity offerings? Pacific-Basin Finance Journal. 2019;54:73-92. https://doi.org/10.1016/j.pacfin.2019.02.004

13. Song S., Tan J. S., Yi Y. IPO initial returns in China: Underpricing or overvaluation? China Journal of Accounting Research. 2014;7(1):31-49. https://doi.org/10.1016/j.cjar.2013.12.001

14. Dhamija S., Arora R. K. Initial and after-market performance of SME IPOs in India. Global Business Review. 2017;18(6):1536-1551. https://doi.org/10.1177/0972150917713081

15. Miller E. Long run underperformance of initial public offerings: An explanation. Department of Economics and Finance Working Papers, 1991-2006. 2000;(16). URL: https://scholarworks.uno.edu/cgi/viewcontent.cgi?article=1015&context=econ_wp

16. Aggarwal R., Rivoli P. Fads in the initial public offering market? Financial Management. 1990;19(4):45-57. https://doi.org/10.2307/3665609

17. Allen F., Faulhaber G. R. Signaling by underpricing in the IPO market. Journal of Financial Economics. 1989;23(2):303-323. https://doi.org/10.1016/0304-405X(89)90060-3

18. Jaskiewicz P., González V. M., Menéndez S., Schiereck D. Long-run IPO performance analysis of German and Spanish family-owned businesses. Family Business Review. 2005;18(3):179-202. https://doi.org/10.1111/j.1741-6248.2005.00041.

19. Álvarez-Otero S., López-Iturriaga F. J. Does corporate governance affect the valuation of Spanish IPOs? The role of ownership structure and the board of directors. Revista Espanola de Financiacion y Contabilidad = Spanish Journal of Finance and Accounting. 2018;47(2):214-241. https://doi.org/10.1080/02102412.2018.1429556

20. Arora N., Singh B. Impact of auditor and underwriter reputation on underpricing of SME IPOs in India. Management and Labour Studies. 2019;44(2):193-208. https://doi.org/10.1177/0258042X19829285

21. Gao J., Cong L. M., Evans J. Earnings management, IPO underpricing, and post-issue stock performance of Chinese SMEs. The Chinese Economy. 2015;48(5):351-371. https://doi.org/10.1080/10971475.2015.1067085

22. Sundarasen S. D., Khan A., Rajangam N. Signalling roles of prestigious auditors and underwriters in an emerging IPO market. Global Business Review. 2018;19(1):69-84. https://doi.org/10.1177/0972150917713367

23. Liu X., Ritter J. R. Local underwriter oligopolies and IPO underpricing. Journal of Financial Economics. 2011;102(3):579-601. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2011.01.009

24. Anderson H., Chi J., Wang Q. S. IPO performance on China’s Newest Stock Market (ChiNext). The Chinese Economy. 2015;48(2):87-113. https://doi.org/10.1080/10971475.2015.99321524

25. Arora N., Singh B. Do prestigious underwriters shape the performance of SME IPOs in India? Global Business Review. 2020. https://doi.org/10.1177/0972150920963216

26. Dhamija S., Arora R. K. Determinants of long-run performance of initial public offerings: Evidence from India. Vision. 2017;21(1):35-45. https://doi.org/10.1177/0972262916681243

27. Thomadakis S., Nounis C., Gounopoulos D. Long-term performance of Greek IPOs. European Financial Management. 2012;18(1):117-141. https://doi.org/10.1111/j.1468-036X.2010.00546.x

28. Wadhwa K., Neupane S., Syamala S. R. Do group-affi liated fi rms time their equity offerings? Pacifi c-Basin Finance Journal. 2019;54:73-92. https://doi.org/10.1016/j.pacfin.2019.02.004

29. Gompers P. A., Lerner J. The really long-run performance of initial public offerings: The pre-Nasdaq evidence. The Journal of Finance. 2003;58(4):1355-1392. https://doi.org/10.1111/1540-6261.00570

30. Ritter J. R., Welch I. A review of IPO activity, pricing, and allocations. The Journal of Finance. 2002;57(4):1795-1828. https://doi.org/10.1111/1540-6261.00478

31. Fernando C. S., Krishnamurthy S., Spindt P. A. Are share price levels informative? Evidence from the ownership, pricing, turnover and performance of IPO fi rms. Journal of Financial Markets. 2004;7(4):377-403. https://doi.org/10.1016/j.finmar.2004.01.001

32. Habib M. A., Ljungqvist A. P. Underpricing and entrepreneurial wealth losses in IPOs: Theory and evidence. The Review of Financial Studies. 2001;14(2):433-458. https://doi.org/10.1093/rfs/14.2.433

33. Gupta V., Singh S., Yadav S. S. Disaggregated IPO returns, economic uncertainty and the long- run performance of SME IPOs. International Journal of Emerging Markets. 2021. https://doi.org/10.1108/IJOEM-09-2020-1098

34. Dhamija S., Arora R. K. The long-run performance of graded IPOs in the Indian capital market. Global Business Review. 2014;15(2):317-337. https://doi.org/10.1177/0972150914523597