Формирование взаимосвязи между курсом валюты и инвестиционной доходностью пенсионных активов в Казахстане: причины и последствия

Эффективность управления пенсионными активами, отражающаяся в показателях их доходности, определяет устойчивость накопительной пенсионной системы Казахстана, а также имеет потенциал значительного влияния на бюджетный процесс, поскольку государство гарантирует получателям положительную реальную доходность их пенсионных накоплений и компенсирует из бюджета потери, возникшие в периоды превышения инфляцией номинальной доходности. Необходимость обеспечения положительной реальной доходности пенсионных активов, которыми управляет Национальный банк Казахстана, обусловливает не только высокую актуальность проблематики собственно инвестиционного менеджмента, но и иных аспектов, оказывающих влияние на доходность, включая изменение курса казахстанской валюты тенге. Предметом статьи является влияние курса тенге на доходность пенсионных активов, которое может быть очень существенным, поскольку формирует один из основных компонентов инвестиционного дохода — доход от переоценки иностранной валюты. Процесс формирования данного компонента инвестиционного дохода может также выступать и фактором формирования курса тенге в периоды, когда реальная доходность пенсионных активов снижается из-за негативной ситуации на финансовых рынках и высокой инфляции, и данный тезис отражает научную новизну статьи. Оценка гипотезы о формировании взаимосвязи между курсом казахстанской валюты и инвестиционной доходностью пенсионных активов является целью настоящей работы, а выявление основных причин и последствий данного явления — ее задачами. В качестве методов исследования использовались сравнительный и корреляционный анализ показателей инвестиционной доходности пенсионных активов, изменения курса казахстанской валюты, параметров внешнего сектора и других. Результаты проведенного анализа подтверждают наличие взаимосвязи между показателями доходности пенсионных активов и курсом тенге и позволяют сделать вывод о косвенном влиянии этой доходности на формирование курса казахстанской валюты в течение последних нескольких лет, который отличался нестандартной динамикой в условиях существенного улучшения внешнеэкономической конъюнктуры

1. Blackhurst R., Adam M. C. The relation between the current account and the exchange rate: A survey of the recent literature. In: De Grauwe P., Peeters T., eds. Exchange rates in multicountry econometric models. London: Palgrave Macmillan; 1983:58–102. DOI: 10.1007/978–1–349–17286–3_3

2. Isard P., Faruqee H., Kincaid G. R., Fetherston M. Methodology for current account and exchange rate assessments. IMF Occasional Paper. 2001;(209). DOI: 10.5089/9781589060814.084

3. Fratzscher M., Juvenal L., Sarno L. Asset prices, exchange rates and the current account. European Economic Review. 2010;54(5):643–658. DOI: 10.1016/j.euroecorev.2009.12.005

4. Dornbusch R., Fischer S. Exchange rates and the current account. The American Economic Review. 1980;70(5):960–971.

5. Baldwin R., Krugman P. Persistent trade effects of large exchange rate shocks. The Quarterly Journal of Economics. 1989;104(4):635–654. DOI: 10.2307/2937860

6. Arize A. C. , Osang T. , Slottje D. J. Exchange-rate volatility and foreign trade: Evidence from thirteen LDC’s. Journal of Business & Economic Statistics . 2000;18(1):10–17. DOI: 10.1080/07350015.2000.10524843

7. Kharroubi E. The trade balance and the real exchange rate. BIS Quarterly Review. 2011;(Sep.):33–42. URL: https://www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qt1109e.pdf

8. Шульгин А. Г., Ларин А. В., Новак А. Е. Эмпирический анализ эффектов платежного баланса. Финансовая аналитика: проблемы и решения. 2012;(20):16–26. Shul’gin A.G., Larin A. V., Novak A. E. Empirical analysis of balance of payments effects. Finansovaya analitika: problemy i resheniya = Financial Analytics: Science and Experience. 2012;(20):16–26. (In Russ.).

9. Liew K.-S., Lim K.-P., Hussain H. Exchange rate and trade balance relationship: The experience of ASEAN countries. Journal of Management Sciences. 2000;3:15–18. URL: https://www.researchgate.net/publication/23746205_Exchange_Rate_and_Trade_Balance_Relationship_The_Experience_of_ASEAN_Countries

10. Bhat S. A., Bhat J. A. Impact of exchange rate changes on the trade balance of India: An asymmetric nonlinear cointegration approach. Foreign Trade Review. 2021;56(1):71–88. DOI: 10.1177/0015732520961328

11. Goldberg M. D., Frydman R. Macroeconomic fundamentals and the DM/$ exchange rate: Temporal instability and the monetary model. International Journal of Finance & Economics. 2001;6(4):421–435. DOI: 10.1002/ijfe.166

12. Балалаева И. Е. Оценка и прогнозирование курса юаня согласно модели платежного баланса. Экономические отношения. 2018;8(3):453–460. DOI: 10.18334/eo.8.3.39195 Balalaeva I. E. Yuan exchange rate estimation and forecasting according to balance of payment. Ekonomicheskie otnosheniya = Journal of International Economic Affairs. 2018;8(3):453–460. (In Russ.). DOI: 10.18334/eo.8.3.39195

13. Никитина М. Г., Друзин Р. В. Влияние платежного баланса Турции на курс национальной валюты в контексте финансовой нестабильности. Ученые записки Крымского федерального университета имени В. И. Вернадского. Экономика и управление. 2022;8(1):99–108. Nikitina M. G., Druzin R. V. Influence of Turkey’s balance of payments on the exchange rate of the national currency in the context of financial instability. Uchenye zapiski Krymskogo federal’nogo universiteta imebi V. I. Vernadskogo. Ekonomika i upravlenie = Scientific Notes of V. I. Vernadsky Crimean Federal University. Economics and Management. 2022;8(1):99–108. (In Russ.).

14. Stučka T. The effects of exchange rate change on the trade balance in Croatia. IMF Working Paper. 2004;(65). URL: https://www.imf.org/external/pubs/ft/wp/2004/wp0465.pdf

15. Benazić M., Kersan-Škabić I. The determinants of exchange rate in Croatia. Eastern Journal of European Studies. 2016;7(1):125–150. URL: https://www.researchgate.net/publication/312563452_The_determinants_of_exchange_rate_in_Croatia

16. Vieira F. V., MacDonald R. The role of exchange rate for current account: A panel data analysis. EconomiA. 2020;21(1):57–72. DOI: 10.1016/j.econ.2020.05.002

17. Левкович А. П., Войтехович А. Н. Особенности взаимосвязи валютного курса и платежного баланса стран с транзитивной экономикой. Вестник Белорусского государственного экономического университета. 2013;(1):14–21. Levkovich A. P., Voitekhovich A. N. Features of the relationship between the exchange rate and the balance of payments of countries with transitive economies. Vestnik Belorusskogo gosudarstvennogo ekonomicheskogo universiteta = Belarusian State Economic University Bulletin. 2013;(1):14–21. (In Russ.).

18. Osipov D. G., Smirnov V. V., Gurdzhiyan V. L. Analysis of changes in Russia’s balance of payments. In: Ashmarina S. I., Mantulenko V. V., eds. Global challenges and prospects of the modern economic development (GCPMED 2020). (Samara, December 15–16, 2020). London: European Proceedings; 2020:93–100. (European Proceedings of Social and Behavioural Sciences. Vol. 79). DOI: 10.15405/epsbs.2020.03.13

19. Кузьмин А. Ю. Валютный курс рубля: моделирование сравнительной среднесрочной и долгосрочной динамики. Финансы: теория и практика. 2021;25(6):6–15. DOI: 10.26794/2587–5671–2021–25–6–6–15 Kuzmin A. Yu. Russian ruble exchange rate: Modeling of comparative medium-term and long-term dynamics. Finance: Theory and Practice. 2021;25(6):6–15. DOI: 10.26794/2587–5671–2021–25–6–6–15

20. Blake D. Pension schemes and pension funds in the United Kingdom. 2nd ed. Oxford: Oxford University Press; 2003. 770 p.

21. Baker A. J., Logue D. E., Rader J. S. Managing pension fund risk. In: Managing pension and retirement plans: A guide for employers, administrators, and other fiduciaries. New York, NY: Oxford University Press; 2004:194–212. DOI: 10.1093/019516590X.003.0016

22. Dyson A. C.L., Exley C. J. Pension fund asset valuation and investment. British Actuarial Journal. 1995;1(3):471–557. DOI: 10.1017/S1357321700001203

23. Hue B., Jinks A., Spain J., Bora M., Siew S. Investment risk for long-term investors: Risk measurement approaches. Considerations for pension funds and insurers. British Actuarial Journal. 2019;24: e16. DOI: 10.1017/S1357321719000102

24. Hinz R., Rudolph H. P., Antolín P., Yermo J., eds. Evaluating the financial performance of pension funds. Washington, DC: The World Bank; 2010. 280 p. URL: https://openknowledge.worldbank.org/server/api/core/bitstreams/58cdb8ed-512f-5f76-afd6–68fe1ff34808/content

25. Соколов А. П. Инвестиционная политика негосударственных пенсионных фондов. Вестник Саратовского государственного социально-экономического университета. 2011;(4):135–139. Sokolov A. P. Investment policy of private pension funds. Vestnik Saratovskogo gosudarstvennogo sotsial’no-ekonomicheskogo universiteta = Vestnik of Saratov State Socio-Economic University. 2011;(4):135–139. (In Russ.).

26. Мельников Р. М. Механизм регулирования инвестиционных рисков участников накопительного компонента пенсионной системы Российской Федерации и пути его совершенствования. Финансы и кредит. 2014;(42):34–44. Mel’nikov R.M. A mechanism of investment risks regulation of participants of accumulative component of the pension system of the Russian Federation and ways of its improvement. Finansy i kredit = Finance and Credit. 2014;(42):34–44. (In Russ.).

27. Горловская И. Г., Огорелкова Н. В., Реутова И. М. Внутренние факторы эффективности управления портфелями пенсионных накоплений. Научный вестник: финансы, банки, инвестиции. 2019;(3):13–

28. Gorlovskaya I. G., Ogorelkova N.V., Reutova I. M. Internal factors of the efficiency of managing portfolio pension accumulations. Nauchnyi vestnik: finansy, banki, investitsii = Scientific Bulletin: Finance, Banking, Investment. 2019;(3):13–22. (In Russ.).

29. Kabiri M. S., Elmsiyah С., Nouisser O. Strategic asset allocation and active management: evidence from Moroccan pension funds. Finance: Theory and Practice. 2022;26(4):157–170. DOI: 10.26794/2587–5671–2022–26–4–157–170

30. Додонов В. Ю. Инвестиционная деятельность государственных институтов на зарубежных финансовых рынках как новый фактор изменения курса тенге. Восточная аналитика. 2020;(1):17–33. DOI: 10.31696/2227–5568–2020–01–017–033 Dodonov V. Yu. Investment activity of the public institutions in foreign financial markets as a new factor in the tenge exchange rate. Vostochnaya analitika = Eastern Analytics. 2020;(1):17–33. (In Russ.). DOI: 10.31696/2227–5568–2020–01–017–033