Применение эффекта «золотого возраста» компании в экономической практике

С учетом условий реального функционирования компаний исследуется один из наиболее ярких эффектов в финансовом менеджменте: «золотой возраст» компании [когда стоимость привлеченного капитала ниже перпетуитетного предела (предела ММ), а стоимость компании выше]. С этой целью изучается зависимость стоимости привлечения капитала, WACC, от возраста компании, n, при различных уровнях левериджа, различных значениях стоимости собственного капитала и  долга, различной частоте уплаты налога на прибыль, с  авансовыми выплатами налога на прибыль и выплатами в конце периодов, при переменных доходах компаний. Исследовано существование минимума средневзвешенной стоимости капитала, WACC, и его поведение в широком диапазоне вышеуказанных параметров. Все расчеты производятся в рамках современной теории стоимости и структуры капитала Брусова-Филатовой-Ореховой (теории БФО), обобщенной на условия реального функционирования компании. Даны практические рекомендации по использованию и поддержанию эффекта «золотого возраста». Показано, что «золотой возраст» зависит от финансовых показателей компании. Его можно изменять и  контролировать путем изменения таких параметров, как стоимость капитала (собственного и заемного), частота и метод уплаты налога на прибыль, темп роста доходов и др. Исследование зависимости WACC от возраста компании n, WACC(n), которое можно провести только в  рамках теории БФО, оказывается очень важным при доходном подходе к оценке бизнеса. Это позволяет связать ретроспективный анализ финансового состояния компании с репрезентативным анализом в рамках оценки бизнеса.

1. Мodigliani F., Мiller M.H. The cost of capital, corporate finance, and the theory of investment. The American Economic Review. 1958;48(3):261–297.

2. Мodigliani F., Мiller M.H. Corporate income taxes and the cost of capital: A correction. The American Economic Review. 1963;53(3):433–443.

3. Miller M.H., Modigliani F. Some estimates of the cost of capital to the electric utility industry, 1954–1957. The American Economic Review. 1966;56(3):333–391.

4. Hamada R.S. Portfolio analysis, market equilibrium, and corporate finance. The Journal of Finance. 1969;24(1):13– 31. DOI: 10.1111/j.1540–6261.1969.tb00339.x

5. Miller M.H. Debt and taxes. The Journal of Finance. 1977;32(2):261–275. DOI: 10.1111/j.1540–6261.1977.tb03267.x

6. Farber A., Gillet R., Szafarz A. A general formula for the WACC. International Journal of Business. 2006;11(2):211– 218.

7. Fernandez P. A general formula for the WACC: A comment. International Journal of Business. 2006;11(2):219.

8. Berk J., DeMarzo P. Corporate finance. Boston, MA: Pearson/Addison-Wesley; 2007. 988 p.

9. Harris R.S., Pringle J.J. Risk-adjusted discount rates — extension from the average-risk case. The Journal of Financial Research. 1985;8(3):237–244. DOI: 10.1111/j.1475–6803.1985.tb00406.x

10. Baumol W.J., Panzar J.G., Willig R.D. Contestable markets and the theory of industry structure. New York, NY: Harcourt Brace Jovanovich; 1982. 510 p.

11. Black F. Noise. The Journal of Finance. 1986;41(3):528–543. DOI: 10.1111/j.1540–6261.1986.tb04513.x

12. Becker D.M. The difference between Modigliani-Miller and Miles-Ezzell and its consequences for the valuation of annuities. Cogent Economics & Finance. 2021;9(1):1862446. DOI: 10.1080/23322039.2020.1862446

13. Brealey R.A., Myers S.C. Principles of corporate finance. 1st ed. New York, NY: McGraw-Hill; 1981. 794 p.

14. Brealey R.A., Myers S.C., Allen F. Principles of corporate Finance. 11th ed. New York, NY: McGraw-Hill; 2014. 1016 p.

15. Bhattacharya S. Project valuation with mean-reverting cash flow streams. The Journal of Finance. 1978;33(5):1317– 1331. DOI: 10.1111/j.1540–6261.1978.tb03422.x

16. Myers S.C. Capital structure. Journal of Economic Perspectives. 2001;15(2):81–102. DOI: 10.1257/jep.15.2.81

17. Filatova Т., Orekhova N., Brusova А.Weight average capital cost in the theory of Modigliani-Miller modified for the end time of the company’s life. Vestnik Finansovogo universiteta = Bulletin of the Financial University. 2008;(4):68–77. (In Russ.).

18. Brusov P., Filatova T., Orekhova N., Eskindarov M. Modern corporate finance, investments, taxation and ratings. 2nd ed. Cham: Springer-Verlag; 2018. 571 p.

19. Brusov P., Filatova T., Orehova N., Kulik V. The golden age of the company: (three colors of company’s time). Journal of Reviews on Global Economics. 2015;4:21–42. DOI: 10.6000/1929–7092.2015.04.03

20. Brusov P., Filatova T., Orekhova N., Kulik V. A “golden age” of the companies: Conditions of its existence. Journal of Reviews on Global Economics. 2018;7:88–103.

21. Brusov P., Filatova T. Capital structure theory: Past, present, future. Mathematics. 2023;11(3):616. DOI: 10.3390/math11030616

22. Dimitropoulos P. Capital structure and corporate governance of soccer clubs: European evidence. Management Research Review. 2014;37(7):658–678. DOI: 10.1108/MRR09–2012–0207

23. Machado L.K.C., do Prado J.W., Vieira K.C., Antonialli L.M., dos Santos A.C. The relevance of capital structure on firm performance: A multivariate analysis of publicly traded Brazilian companies. Revista de Educação e Pesquisa em Contabilidade (REPeC) = Journal of Education and Research in Accounting. 2015;9(4):384–401. DOI: 10.17524/repec.v9i4.1313

24. Barbi M. On the risk-neutral value of debt tax shields. Applied Financial Economics. 2012;22(3):251–258. DOI: 10.1080/09603107.2011.613754

25. Franc-Dąbrowska J., Mądra-Sawicka M., Milewska A. Energy sector risk and cost of capital assessment — companies and investors perspective. Energies. 2021;14(6):1613. DOI: 10.3390/en14061613

26. Angotti M., de Lacerda Moreira R., Bernardes do Nascimento J.H., Neto de Almeida Bispo O.Analysis of an equity investment strategy based on accounting and financial reports in Latin American markets. Reficont: Revista de Finanças e Contabilidade da Unimep. 2018;5(2):22–40. (In Portug.).

27. Vergara-Novoa C., Sepúlveda-Rojas J.P., Alfaro M. D., Riveros N. Cost of capital estimation for highway concessionaires in Chile. Journal of Advanced Transportation. 2018;2018:2153536. DOI: 10.1155/2018/2153536

28. Mundi H.S., Kaur P., Murty R.L.N. A qualitative inquiry into the capital structure decisions of overconfident finance managers of family-owned businesses in India. Qualitative Research in Financial Markets. 2022;14(3):357–379. DOI: 10.1108/QRFM02–2020–0019

29. Sadiq M., Alajlani S., Hussain M.S., Ahmad R., Bashir F., Chupradit S.Impact of credit, liquidity, and systematic risk on financial structure: Comparative investigation from sustainable production. Environmental Science and Pollution Research. 2022;29(14):20963–20975. DOI: 10.1007/s11356–021–17276-x

30. Becker D.M.Getting the valuation formulas right when it comes to annuities. Managerial Finance. 2022;48(3):470– 499. DOI: 10.1108/MF03–2021–0135

31. El-Chaarani H., Abraham R., Skaf Y. The impact of corporate governance on the financial performance of the banking sector in the MENA (Middle Eastern and North African) region: An immunity test of banks for COVID 19. Journal of Risk and Financial Management. 2022;15(2):82. DOI: 10.3390/jrfm15020082

32. Brusov P., Filatova T., Kulik V. Capital asset pricing Model 2.0: Account of business and financial risk. Preprints. 2023:2023100347. DOI: 10.20944/preprints202310.0347.v1

33. Brusov P., Filatova T., Kulik V., Chang S.-I., Lin G., Chang L.-M. Can CAPM (Capital Asset Pricing Model) accurately value assets? In: Li E.Y., ed. Proc. 23rd Int. conf. on electronic business (ICEB’23). (Chiayi, October 19–23, 2023). Atlanta, GA: Association of Information Systems; 2023:60–70. URL: https://iceb.johogo.com/proceedings/2023/ICEB2023_paper_65.pdf

34. Brusov P., Filatova T., Kulik V., Chang S.-I., Lin G., Chang L.-M. Precision finance: Capital structure theories approach reality. In: Li E.Y., ed. Proc. 23rd Int. conf. on electronic business (ICEB’23). (Chiayi, October 19–23, 2023). Atlanta, GA: Association of Information Systems; 2023:466–480. URL: https://iceb.johogo.com/proceedings/2023/ICEB 2023_paper_66.pdf

35. Brusov P., Filatova T., Orekhova N.The Brusov-Filatova-Orekhova theory of capital structure: Applications in corporate finance, investments, taxation and ratings. Cham: Springer-Verlag; 2023. 769 p. DOI: 10.1007/978–3–031–27929–4

36. Brusov P., Filatova T., Orekhova N. Generalized Modigliani-Miller theory: Applications in corporate finance, investments, taxation and ratings. Cham: Springer-Verlag; 2022. 362 p. (Contributions to Finance and Accounting). DOI: 10.1007/978–3–030–93893–2

37. Brusov P, Filatova T., Orekhova N. Ratings: Critical analysis and new approaches of quantitative and qualitative methodology. Cham: Springer-Verlag; 2021. 369 p.