Факторы недооценки IPO: технологический и нетехнологический секторы через призму теорий асимметрии информации и сохранения контроля

В данном исследовании изучается связь недооценки акций компаний при их первичном публичном размещении (IPO) с  ключевыми факторами, связанными с  двумя доминирующими теориями: асимметрии информации и  сохранения контроля. Основная цель исследования — определить, какие факторы, рассматриваемые двумя теориями, влияют на недооценку акций в технологическом и нетехнологическом секторах. Для определения значимых факторов недооценки для каждого сектора используются модели множественной регрессии, а для сравнения объясняющих способностей моделей каждой из теорий — скорректированный коэффициент детерминации. Выборка включает 321 IPO, осуществленное в период 2000–2020 гг. на ведущих американских биржах NYSE и NASDAQ. Результаты исследования демонстрируют, что в технологическом секторе значимыми предикторами недооценки выступают затраты на научно-исследовательские и опытно-конструкторские работы (НИОКР), возраст компании на момент выхода на биржу и стратегия Roll-up. В нетехнологическом секторе ключевыми факторами недооценки являются доля акций, выпущенных в свободное обращение, и возраст компании. Сделан вывод, что теория асимметрии информации демонстрирует наибольшую объяснительную силу в контексте технологического сектора, что свидетельствует о значительном влиянии информационных барьеров на формирование рыночных цен. В то же время в нетехнологическом секторе предсказательная способность регрессионных моделей оказалась существенно ниже, что указывает на необходимость дальнейшего поиска и анализа дополнительных факторов, влияющих на недооценку акций в данном секторе. Таким образом, данное исследование вносит вклад в углубление понимания механизмов недооценки IPO, подчеркивая важность учета специфики различных отраслевых сегментов при анализе и прогнозировании рыночных процессов.

1. Ibbotson R.G. Price performance of common stock new issues. Journal of Financial Economics. 1975;2(3):235- 272. DOI: 10.1016/0304-405X(75)90015-X

2. Yusup K.A. Underpricing or overvaluation? Theoretical review of initial public offering phenomenon. VNU Journal of Economics and Business. 2022;2(4):1-10. URL: https://dspace.uc.ac.id/bitstream/handle/123456789/7881/Plagiarism7881.pdf?sequence=5&isAllowed=y

3. Ljungqvist A. IPO underpricing. In: Eckbo B.E., ed. Handbook of corporate finance. Vol. 1: Empirical corporate finance. Amsterdam: North-Holland; 2007:375-422. (Handbooks in finance. Vol. 1). DOI: 10.1016/B978-0-444-53265-7.50021-4

4. Daily C.M., Certo S.T., Dalton D.R., Roengpitya R. IPO underpricing: A meta-analysis and research synthesis. Entrepreneurship Theory and Practice. 2003;27(3):271-295. DOI: 10.1111/1540-8520.t01-1-00004

5. Akerlof G.A. The market for “lemons”: Quality uncertainty and the market mechanism. The Quarterly Journal of Economics. 1970;84(3):488-500. DOI: 10.2307/1879431

6. Hu Y., Dai T., Li Y., Mallick S., Ning L., Zhu B. Underwriter reputation and IPO underpricing: The role of institutional investors in the Chinese growth enterprise market. International Review of Financial Analysis. 2021;78:101956. DOI: 10.1016/J.IRFA.2021.101956

7. Сивач П., Кумар П., Гупта В. Влияние репутации андеррайтера на результаты первого публичного размещения акций компаний малого бизнеса. Финансы: теория и практика. 2023;27(6):54-66. DOI: 10.26794/2587-5671-2023-27-6-54-66

8. Lu C.S., Kao L., Chen A. The effects of R&D, venture capital, and technology on the underpricing of IPOs in Taiwan. Review of Quantitative Finance and Accounting. 2012;39(4):423-445. DOI: 10.1007/S 11156-011- 0259-7

9. Zhou L.J., Sadeghi M. The impact of innovation on IPO short-term performance — evidence from the Chinese markets. Pacific-Basin Finance Journal. 2019;53:208-235. DOI: 10.1016/J.PACFIN.2018.10.010

10. Loughran T., Ritter J. Why has IPO underpricing changed over time? Financial Management. 2004;33(3):5-37. URL: https://haas.berkeley.edu/wp-content/uploads/Whynew.pdf

11. Butler A. W., O’Connor Keefe M., Kieschnick R. Robust determinants of IPO underpricing and their implications for IPO research. Journal of Corporate Finance. 2014;27:367-383. DOI: 10.1016/J.JCORPFIN.2014.06.002

12. Rosenstein J., Bruno A.V., Bygrave W.D., Taylor N.T. The CEO, venture capitalists, and the board. Journal of Business Venturing. 1993;8(2):99-113. DOI: 10.1016/0883-9026(93)90014-V

13. Croce A., Martí J., Murtinu S. The impact of venture capital on the productivity growth of European entrepreneurial firms: “Screening” or “value added” effect? Journal of Business Venturing. 2013;28(4):489-510. DOI: 10.1016/j.jbusvent.2012.06.001

14. Jain B.A., Kini O. Venture capitalist participation and the post‐issue operating performance of IPO firms. Managerial and Decision Economics. 1995;16(6):593-606. DOI: 10.1002/MDE.4090160603

15. Isynuwardhana D., Febryan F.V. Factors affecting underpricing level during IPO in Indonesia Stock Exchange 2018-2019. The Indonesian Accounting Review. 2022;12(1):87-98. DOI: 10.14414/TIAR.V12I1.2660

16. Brennan M.J., Franks J. Underpricing, ownership and control in initial public offerings of equity securities in the UK. Journal of Financial Economics. 1997;45(3):391-413. DOI: 10.1016/S0304-405X(97)00022-6

17. Field L. C., Sheehan D. P. IPO underpricing and outside blockholdings. Journal of Corporate Finance. 2004;10(2):263-280. DOI: 10.1016/S 0929-1199(03)00057-9

18. Field L.C., Karpoff J.M. Takeover defenses of IPO firms. The Journal of Finance. 2002;57(5):1857-1889. DOI: 10.1111/0022-1082.00482

19. Smart S.B., Zutter C.J. Control as a motivation for underpricing: A comparison of dual and single-class IPOs. Journal of Financial Economics. 2003;69(1):85-110. DOI: 10.1016/S 0304-405X(03)00109-0

20. Aggarwal D., Eldar O., Hochberg Y.V., Litov L.P. The rise of dual-class stock IPOs. Journal of Financial Economics. 2022;144(1):122-153. DOI: 10.1016/J.JFINECO.2021.12.012

21. Галич А.А., Мирзоян А.Г. Влияние неопределенности текста форм S 1 на недооценку IPO. Экономический журнал Высшей школы экономики. 2024;28(2):248-275. DOI: 10.17323/1813-8691-2024-28-2-248-275

22. Brealey R., Leland H. E., Pyle D. H. Informational asymmetries, financial structure, and financial intermediation. The Journal of Finance. 1977;32(2):371-387. DOI: 10.2307/2326770

23. Peng Y., Wang K. IPO underpricing and flotation methods in Taiwan — a stochastic frontier approach. Applied Economics. 2007;39(21):2785-2796. DOI: 10.1080/00036840600749417

24. Satta G. Initial public offerings in the port industry: Exploring the determinants of underpricing. Maritime Policy & Management. 2017;44(8):1012-1033. DOI: 10.1080/03088839.2017.1367968

25. Johnston J., Madura J. The performance of roll-up initial public offerings. Studies in Economics and Finance. 2002;20(1):1-11. DOI: 10.1108/eb028756

26. Loughran T., Ritter J.R. The new issues puzzle. The Journal of Finance. 1995;50(1):23-51. DOI: 10.1111/J.1540-6261.1995.TB 05166.X

27. Rahman J.M., Yang M. Effects of venture capital, R&D, and technology on IPO underpricing: Evidence from China. Capital Markets Review. 2021;29(2):13-28. URL: https://www.mfa.com.my/wp-content/ uploads/2021/09/v29_i2_a2_pg13-28.pdf

28. Lowery M., Officer M. S., Schwert G. W. The variability of IPO initial returns. The Journal of Finance. 2010;65(2):425-465. DOI: 10.1111/j.1540-6261.2009.01540.x

29. Chen Y., Goya A., Zoloto L. Global board reforms and the pricing of IPOs. Journal of Financial and Quantitative Analysis. 2022;57(6):2412-2443. DOI: 10.1017/S0022109021000223

30. Park H.D., Patel P.C. How does ambiguity influence IPO underpricing? The role of the signalling environment. Journal of Management Studies. 2015;52(6):796-818. DOI: 10.1111/JOMS.12132

31. Zhang Z., Neupane S. Global IPO underpricing during the COVID 19 pandemic: The impact of firm fundamentals, financial intermediaries, and global factors. International Review of Financial Analysis. 2024;91:102954. DOI: 10.1016/J.IRFA.2023.102954

32. Беляев В.А. Анализ динамики сделок IPO в банковском секторе. Финансы: теория и практика. 2021;25(6):16-28. DOI: 10.26794/2587-5671-2021-25-6-16-28

33. Duong H.N., Goyal A., Kallinterakis V., Veeraraghavan M. Market manipulation rules and IPO underpricing. Journal of Corporate Finance. 2021;67:101846. DOI: 10.1016/J.JCORPFIN.2020.101846