Анализ ценообразования российских ипотечных ценных бумаг

Стремительный рост рынка ипотечного кредитования в последние годы привел к увеличению объемов эмиссии ипотечных облигаций, которые, с одной стороны, представляют собой объект инвестирования, а с другой —  источник фондирования для банковского сектора. В 2023 г. общий объем ипотечного кредитования в России достиг 4 трлн руб., что на 25% больше по сравнению с предыдущим годом. Опыт финансового инжиниринга, приведшего к ипотечному кризису в 2008 г. в США, высокая волатильность российского фондового рынка и ставки Банка России, которые достигли 21% в 2024 г., актуализировали исследование рисков секьюритизации. Цель исследования —  определить ключевые факторы, влияющие на цену российских ипотечных облигаций. Методом наименьших квадратов была построена модель со значимыми показателями: отношение суммы непогашенных обязательств к расчетной общей сумме обязательств; доля кредитов с просроченной задолженностью, взвешенной по объему непогашенной задолженности; спред между ставкой кредита, входящей в пул и взвешенной по объему непогашенной задолженности, и средневзвешенной ставкой по ипотечным кредитам; спред между доходностью ипотечных облигаций и доходностью по 10 гособлигациям. Полученные результаты позволили сделать вывод, что данные факторы существенно влияют на ценообразование ИЦБ и могут быть использованы на практике инвесторами и регулятором для более точного прогнозирования цен на ипотечные облигации.

1. Гусева М. Оценки равновесной структуры кредитования для России. Деньги и кредит. 2022;81(4):34–51.

2. Переход С. А., Мхитарян А. В., Селифонкина Д. С. Международные санкции против России (2014–2024 гг.): оценка и последствия для финансового рынка. Вестник Института экономики Российской академии наук. 2024;(4):116–138. DOI: 10.52180/2073–6487_2024_4_116_138

3. Хасянова С. Ю., Самсонов М. Е. Модель оценки эффекта воздействия ипотечной секьюритизации на бан ковский бизнес. Проблемы управления. 2020;(3):40–48. DOI: 10.25728/pu.2020.3.5

4. Хуторова Н. А. Практика использования ESG-подходов в сделках секьюритизации. Финансовый журнал. 2024;16(2):72–87. DOI: 10.31107/2075–1990–2024–2–72–87

5. Ниязбекова Ш. У., Моттаева А. Б., Ерошкин С. Ю., Кришталь М. Г. Тенденции развития ипотечных ценных бумаг в современных условиях. МИР (Модернизация. Инновации. Развитие). 2022;13(2):322–341. DOI: 10.18184/2079–4665.2022.13.2.322–341

6. Dunn K. B., McConnell J. J. Valuation of GNMA mortgage-backed securities. The Journal of Finance. 1981;36(3):599–616. DOI: 10.1111/j.1540–6261.1981.tb00647.x

7. Tira G., Marcato G. Driving factors in pricing European CMBS: Bond, mortgage and real estate characteristics. SSRN Electronic Journal. 2009. DOI: 10.2139/ssrn.1455159

8. Wallace N. The bear’s lair: Index credit default swaps and the subprime mortgage crisis. SSRN Electronic Journal. 2009. DOI: 10.2139/ssrn.1787848

9. Goswami M., Jobst A., Long X. An investigation of some macro-financial linkages of securitization. IMF Working Paper. 2009;(26). URL: https://www.imf.org/external/pubs/ft/wp/2009/wp0926.pdf (дата обращения: 18.09.2024).

10. Chernov M., Dunn B., Longstaff F. Macroeconomic-driven prepayment risk and the valuation of mortgage backed securities. NBER Working Paper. 2016;(22096). URL: https://www.nber.org/system/files/working_papers/w22096/w22096.pdf

11. Obrimah O. The price effects of Fannie Mae’s liquidity provision activities within the secondary market for mortgage-backed securities. SSRN Electronic Journal. 2013. DOI: 10.2139/ssrn.2005274

12. Методика определения стоимости ипотечных ценных бумаг. М: НКО АО Национальный рас четный депозитарий; 2021. 12 с. URL: https://www.nsd.ru/upload/docs/info/cc/met_icb_2021.pdf?ysclid=m1wqh6unfe593435913 (дата обращения: 18.09.2024).

13. Теплова Т. В., Соколова Т. В., Галенская К. В. Драйверы и тормозы развития рынков корпоративных обли гаций развитых и развивающихся стран. Вопросы экономики. 2019;(3):77–100. DOI: 10.32609/0042–8736-2019–3–77–100

14. Попова Н. В. О доходности к погашению купонной облигации. Финансы: теория и практика. 2023;27(3):126–138. DOI: 10.26794/2587–5671–2023–27–3–126–138

15. Попова Н. В. Параметры облигаций в периоды экономической нестабильности. Финансы: теория и пра ктика. 2024;28(6):175–185. DOI: 10.26794/2587–5671–2024–28–6–175–185

16. Попова Н. В. Процентный риск облигаций в условиях изменяющейся ключевой ставки. Финансы: теория и практика. 2022;26(3):186–195. DOI: 10.26794/2587–5671–2022–26–3–186–195

17. Анненская Н. Е., Дымочкин П. К. Совершенствование методов оценки ипотечных облигаций. Банковские услуги. 2020;(7–8):30–38. DOI: 10.36992/2075–1915_2020_7–8_30

18. Аксаков Д. А. Моделирование досрочных возвратов основного долга по закладным ценным бумагам. Сборник МИЭФ НИУ ВШЭ. М.: НИУ ВШЭ; 2011:85–104. URL: https://icef.hse.ru/data/2011/03/31/1211867135/4Sbornik_05_Aksakov-1_rus.pdf

19. Шаутин С. В. Риск-факторы российских ипотечных ценных бумаг. Финансы и кредит. 2017;23(26):1533 1544. DOI: 10.24891/fc.23.26.1533

20. Федорова Е. А., Мусиенко С. О., Афанасьев Д. О. Влияние российского фондового рынка на экономический рост. Финансы: теория и практика. 2020;24(3):161–173. DOI: 10.26794/2587–5671–2020–24–3–161–173