Теоретические основы и проблемные области современной теории «длинных денег»

Актуальность задачи достижения темпами роста российской экономики уровня не ниже среднемирового, в ос­нове которой лежит острая проблема обеспеченности ресурсами, в том числе финансовыми, мотивирует ака­демический интерес к всестороннему изучению данной проблемы. Поскольку финансовые ресурсы требуются для решения задач структурного характера, предполагающих налаживание передового в технологическом отношении производства, вложений в инфраструктуру и человеческий капитал, такие ресурсы должны быть долгосрочными, для чего в литературе часто используется термин «длинные деньги».

Цель настоящего исследо­вания состоит в раскрытии понятия «длинные деньги», выяснении проблемного поля их изучения, обозначении теоретических основ исследования различных аспектов «длинных денег».

Основные методы, используемые в данном исследовании, включают в себя контент-анализ релевантной академической литературы, критический разбор кейсов, относящихся к вопросам формирования и использования долгосрочных финансовых ресурсов в различных странах.

Результаты. Исследование позволило развить подходы к анализу «длинных денег» в на­правлениях, концентрирующихся на их предложении, спросе и механизмах согласования спроса и предложения. Так, в части предложения «длинных денег» критически разобрана концепция глобального избытка сбережений. Действия, приведшие к блокировке российских резервных активов, подрывают одно из главных оснований дви­жения потоков капитала в сторону «тихой гавани» и могут повлиять на мотивацию ряда субъектов накапливать крупные сбережения. В части анализа спроса на «длинные деньги» раскрывается, что вопрос срочности долга фирм и правительства решается в рамках компромисса между стоимостью и риском пролонгации. В части ис­следования взаимодействия спроса и предложения «длинных денег» отмечено большое значение обеспечения функциональности механизмов трансформации сроков. В работе вычленены пять таких механизмов. Показано, что ошибки регулирования могут нарушить функциональность таких механизмов, препятствуя их работе для обеспечения экономики «длинными деньгами».

1. Абрамова М.А., Авис О.У., Акименко С.В. и др. Современная теория денег. Т. 1. Исследование на эндотерическом уровне. М.: Русайнс; 2020. 216 с.

2. Бессонова Е., Денисова И., Иванова Н., Москалева А. Демография и сбережения: исследование на основе данных опроса российских домохозяйств. Серия докладов об экономических исследованиях. 2024;(135). URL: https://www.cbr.ru/StaticHtml/File/166307/wp_135.pdf (дата обращения: 20.01.2025).

3. Bernanke B. The global saving glut and the U.S. current account deficit. The Federal Reserve Board. Mar. 10, 2005. URL: https://www.federalreserve.gov/boarddocs/speeches/2005/200503102/ (дата обращения: 20.01.2025).

4. Summers L.H. U.S. economic prospects: Secular stagnation, hysteresis, and the zero lower bound. Business Economics. 2014;49(2):65–73. DOI: 10.1057/be.2014.13

5. Mayer T., Schnabl G. Reasons for the demise of interest: Savings glut and secular stagnation or central bank policy? The Quarterly Journal of Austrian Economics. 2021;24(1):3–40. DOI: 10.35297/qjae.010085

6. Mian A.R., Straub L., Sufi A. The saving glut of the rich. NBER Working Paper. 2020;(26941). URL: https://www.nber.org/system/files/working_papers/w26941/w26941.pdf (дата обращения: 20.01.2025).

7. Klein M.C., Pettis M. Trade wars are class wars: How rising inequality distorts the global economy and threatens international peace. New Haven, CT: Yale University Press; 2020. 296 p.

8. Jørgensen P.L. The global savings glut and the housing boom. Journal of Economic Dynamics and Control. 2023;146:104563. DOI: 10.1016/j.jedc.2022.104563

9. Stiglitz J.E. Inequality and economic growth. In: Jacobs M., Mazzucato M., eds. Rethinking capitalism: Economics and policy for sustainable and inclusive growth. Chichester: Wiley-Blackwell; 2016:134–155. URL: https://business.columbia.edu/sites/default/files-efs/imce-uploads/Joseph_Stiglitz/Inequality%20and%20Economic%20Growth_0.pdf (дата обращения: 20.01.2025).

10. Rachel L., Smith T.D. Are low real interest rates here to stay? International Journal of Central Banking. 2017;13(3):1–42. URL: https://www.ijcb.org/journal/ijcb17q3a1.pdf (дата обращения: 20.01.2025).

11. Fischer M. The source of financing in mergers and acquisitions. The Quarterly Review of Economics and Finance. 2017;65:227–239. DOI: 10.1016/j.qref.2017.01.003

12. Криничанский К.В. Фондовый рынок в структуре источников финансирования российской экономики. Финансы и кредит. 2024;30(11):2484–2507. DOI: 10.24891/fc.30.11.2484

13. Begenau J., Palazzo B. Firm selection and corporate cash holdings. Journal of Financial Economics. 2021;139(3):697– 718. DOI: 10.1016/j.jfineco.2020.09.001

14. Darmouni O., Mota L. The savings of corporate giants. The Review of Financial Studies. 2024;37(10):3024–3049. DOI: 10.1093/rfs/hhae030

15. Chen P., Karabarbounis L., Neiman B. The global rise of corporate saving. Journal of Monetary Economics. 2017;89:1–19. DOI: 10.1016/j.jmoneco.2017.03.004

16. Caballero R.J., Krishnamurthy A. Global imbalances and financial fragility. American Economic Review. 2009;99(2):584–588. DOI: 10.1257/aer.99.2.584

17. Tornell A., Westermann F. Decomposing the effects of financial liberalization: Crises vs. growth. Journal of Banking & Finance. 2006;30(12):3331–3348. DOI: 10.1016/j.jbankfin.2006.05.019

18. Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? Теорема ММ. Пер. с англ. М.: Дело; 2001. 272 с.

19. Claassen B., Dam L. Heijnen P. Corporate financing policies, financial leverage, and stock returns. North American Journal of Economics and Finance. 2023;68:101992. DOI: 10.1016/j.najef.2023.101992

20. Cortina J.J., Didier T., Schmukler S.L. Corporate borrowing in emerging markets: Fairly long term, but only for a few. World Bank Research & Policy Briefs. 2018;(18). URL: https://documents1.worldbank.org/curated/en/363821539842744052/pdf/130976-RPB-18-Corporate-Borrowing-in-Emerging-Markets.pdf (дата обращения: 21.01.2025).

21. Jeanne O. Debt maturity and the international financial architecture. American Economic Review. 2009;99(5):2135– 2148. DOI: 10.1257/aer.99.5.2135

22. Almeida H., Campello M., Laranjeira B., Weisbenner S. Corporate debt maturity and the real effects of the 2007 credit crisis. Critical Finance Review. 2011;1(1):3–58. DOI: 10.1561/104.00000001

23. Полтерович В.М., Старков О.Ю. Формирование ипотеки в догоняющих экономиках: проблема трансплантации институтов. М.: Наука; 2007. 196 с.

24. Тютюкина Е.Б., Егорова Д.А. Государственная поддержка инвестиционных проектов в рамках соглашения о защите и поощрении капиталовложений: методологическое обоснование. Финансы: теория и практика. 2023;27(5):43–54. DOI: 10.26794/2587-5671-2023-27-5-43-54

25. Beetsma R., Giuliodori M., Hanson J., de Jong F. The maturity of sovereign debt issuance in the euro area. Journal of International Money and Finance. 2021;110:102293. DOI: 10.1016/j.jimonfin.2020.102293

26. Bai Y., Kim S.T., MihalacheG.P.The maturity and payment schedule of sovereign debt. NBER Working Paper. 2015;(20896). URL: https://www.nber.org/system/files/working_papers/w20896/w20896.pdf (дата обращения: 22.01.2025).

27. Equiza-Goñi J. Government debt maturity and debt dynamics in euro area countries. Journal of Macroeconomics. 2016;49:292–311. DOI: 10.1016/j.jmacro.2016.01.005

28. Diamond D.W. Financial intermediation and delegated monitoring. The Review of Economic Studies. 1984;51(3):393–414. DOI: 10.2307/2297430

29. Diamond D.W., Dybvig P.H. Bank runs, deposit insurance, and liquidity. Journal of Political Economy. 1983;91(3):401–419. URL: https://www.bu.edu/econ/files/2012/01/DD83jpe.pdf

30. Криничанский К.В., Анненская Н.Е. Финансовые рынки и институты. М.: Русайнс; 2020. 360 с.