ДОХОДНОСТЬ СТРАТЕГИИ CARRY TRADE

В статье анализируется стратегия carry trade, которая предполагает заимствование денег с низкой процентной ставкой, инвестирование в  стране с  высокими процентными ставками и  может генерировать высокий коэффициент на развитых и развивающихся рынках.

Целью данной работы является формирование оптимальных стратегий и портфеля carry trade.

Задачи исследования: изучение взаимосвязи между доходностью торговой стратегии carry и фондового рынка США на основе математического подхода и предложение портфеля валют с наибольшей исторической доходностью за последние пять лет.

В статье используется модель относительного неприятия риска. Анализируются данные о валютных курсах, форвардной премии и реальном обменном курсе Еврозоны, а также таких стран Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР), как Австралия, Бразилия, Китай, Япония, Новая Зеландия, Россия, Швейцария, Великобритания и Соединенные Штаты Америки.

Доходность carry trade не связана со стандартными факторами риска. Популярная валюта фондирования — иена — испытала сильные скачки волатильности в результате кризиса 2008–2009 гг. Возможное объяснение этого разворота — аппетит инвесторов к риску.

Выводы: самые распространенные стратегии carry trade в период с 2009 по 2014 г. сформированы на базе двух валют финансирования (японской иены и доллара США) и трех инвестиционных валют (австралийского доллара, новозеландского доллара и китайского юаня.) После 2014 г. доллар США перестает быть валютой фондирования, уступая место евро. Оптимальная стратегия carry trade представляет собой заимствования в валютах развитых стран (EUR, JPY) и инвестирование в валюты энергетических стран (RUB, BRL).

Существует негативная связь между объемом сделок по стратегии carry trade и доходностью акций страны финансирования. Также проявляется значимая взаимозависимость между доходностью стратегии carry trade и рентабельностью фондового рынка США. 

1. Barroso P., Santa-Clara P. Beyond the carry trade: Optimal currency carry portfolios. Journal of Financial and Quantitative Analysis. 2015;(5):1037–1056. URL: http://docentes.fe.unl.pt/~psc/BeyondCarryTrade. pdf (accessed 28.05.2018). DOI:10.1017/S 0022109015000460

2. Baz J., Brredon F., Naik V., Peress J. Optimal portfolios of foreign currencies: Trading on the forward bias. The Journal of Portfolio Management. 2001;28(1):102–111. URL: https://faculty.insead.edu/ joel-peress/documents/Baz_Breedon_Naik_Peress_2001.pdf (accessed 28.05.2018). DOI: 10.3905/ jpm.2001.319826

3. Beckmann J., Czudaj J. Oil prices and effective dollar exchange rates. International Review of Economics and Finance. 2013;27(1):621–636. DOI: 10.1016/j.iref.2012.12.002

4. Brandt M., Santa-Clara P., Valkanov R. Parametric portfolio policies: Exploiting the characteristics in the cross section of equity returns. The Review of Financial Studies. 2009;22(9):3411–3447. DOI: 10.1093/ rfs/hhp003

5. Farhi E., Fraiberger S., Gabaix X., Ranciere R., Verdelhan A. Crash risk in currency markets. CEPR Discussion Papers. 2009;(7322). URL: https://www.cepr.org/active/publications/discussion_papers/ dp.php?dpno=7322 (accessed 28.05.2018).

6. Fama E. Forward and spot exchange rates. Journal of Monetary Economics. 1984;14(3):319–338. URL: https://eml.berkeley.edu/~craine/EconH195/Fall_13/webpage/Fama_Forward%20Discount.pdf (accessed 28.05.2018). DOI: 10.1016/0304–3932(84)90046–1

7. Ait-Sahalia Y., Brandt M. Variable selection for portfolio choice. The Journal of Finance. 2001;56(4):1297– 1351. URL: https://www.princeton.edu/~yacine/varselect.pdf (accessed 28.05.2018). DOI: 10.2139/ ssrn.263036

8. Burnside C., Eichenbaum M., Kleshchelski M., Rebelo S. Do peso problems explain the returns to the carry trade? The Review of Financial Studies. 2011;24(3):853–891. DOI: 10.1093/rfs/hhq138

9. Lustig H., Roussanov N., Verdelhan A. Countercyclical currency risk premia. Journal of Financial Economics. 2014;111(3): 527–553. URL: http://web.mit.edu/adrienv/www/LRV_JFE_2014.pdf (accessed 28.05.2018). DOI: 10.1016/j.jfineco.2013.12.005

10. Fama E., French K. Common risk factors in the returns on stock and bonds. Journal of Financial Economics. 1993;33(1):3–56. DOI: 10.1016/0304–405X(93)90023–5

11. Bhar R., Hammoudeh S. Commodities and financial variables: Analyzing relationships in a changing regime environment. International Review of Economics and Finance. 2011;20(4):469–484. DOI: 10.1016/j. iref.2010.07.011

12. Brandt M. Estimating portfolio and consumption choice: A conditional Euler equations approach. The Journal of Finance. 1999;54(5):1609–1645. URL: https://faculty.fuqua.duke.edu/~mbrandt/papers/ published/euler.pdf (accessed 28.05.2018). DOI: 10.1111/0022–1082.00162

13. Chen Y., Rogoff K. Commodity currencies. Journal of International Economics. 2003;60(1):133–160. URL: https://scholar.harvard.edu/files/rogoff/files/51_jie2003.pdf (accessed 28.05.2018). DOI: 10.1016/ s0022–1996(02)00072–7

14. Christiansen C., Ranaldo A., Söderlind P. The time-varying systematic risk of carry trade strategies. Journal of Financial and Quantitative Analysis. 2011;46(4):1107–1125. DOI: 10.1017/S 0022109011000263

15. Cooper I., Priestly R. Time-varying risk premiums and the output gap. The Review of Financial Studies. 2009;22(7):2801–2833. DOI: 10.1093/rfs/hhn087

16. Brunnermeier M., Nagel S., Pedersen L. Carry trades and currency crashes. NBER Macroeconomics Annual. 2008;23:313–347. URL: https://scholar.princeton.edu/sites/default/files/carry_trades_currency_ crashes.pdf (accessed 28.05.2018).

17. Burnside C. Carry trades and risk. In: James J., Marsh I.W., Sarno L., eds. Handbook of exchange rates. Hoboken: John Wiley & Sons Publ., 2012:283–312. DOI: 10.1002/9781118445785.ch10

18. Jordá O., Taylor A. The carry trade and fundamentals: Nothing to fear but FEER itself. Journal of International Economics. 2012;88(1):74–90. DOI: 10.1016/j.jinteco.2012.03.001

19. Jurek J. Crash-neutral currency carry trades. Journal of Financial Economics. 2014;113(3): 325–347. URL: https://pdfs.semanticscholar.org/d4bd/97c8bbc31b443322ef3c2d3e102e6fb22bd8.pdf (accessed 28.05.2018). DOI: 10.1016/j.jfineco.2014.05.004

20. Jurek J., Xu Z. Option-implied currency risk premia. SSRN Electronic Journal. 2013; Jan. URL: https://www.rhsmith.umd.edu/files/Documents/Departments/Finance/spring2014/jurek.pdf (accessed 28.05.2018). DOI: 10.2139/ssrn.2338585

21. Mikhaylov A. Pricing in oil market and using probit model for analysis of stock market effects. International Journal of Energy Economics and Policy. 2018;8(2):69–73. URL: file:///C:/Users/User/ Downloads/5846–15415–1-PB.pdf (accessed 28.05.2018).

22. Mikhaylov A. Volatility spillover effect between stock and exchange rate in oil exporting countries. International Journal of Energy Economics and Policy. 2018;8(3):321–326. URL: file:///C:/Users/User/ Downloads/6307–16246–1-PB.pdf (accessed 28.05.2018).

23. Lustig H., Roussanov N., Verdelhan A. Common risk factors in currency markets. The Review of Financial Studies. 2011;24(11):3731–3777. DOI: 10.1093/rfs/hhr068

24. Menkhoff L., Sarno L., Schmeling M., Schrimpf A. Carry trades and global foreign exchange volatility. The Journal of Finance. 2012;67(2):681–718. DOI: 10.1111/j.1540–6261.2012.01728.x

25. Hansen L. Large sample properties of generalized method of moments estimators. Econometrica. 1982;50(4):1029–1054. DOI: 10.2307/1912775

26. Hattori M., Shin H. S. Yen carry trade and the subprime crisis. IMF Staff Papers. 2009;56(2):384–409. DOI:10.1057/imfsp.2009.2

27. Jensen G., Mercer J., Johnson R. Business conditions, monetary policy and expected security returns. Journal of Financial Economics. 1996;40(2):213–237. DOI: 10.1016/0304–405X(96)89537–7

28. Lustig H., Verdelhan A. The cross-section of foreign currency risk premia and consumption growth risk. American Economic Review. 2007;97(1):89–117. URL: http://web.mit.edu/adrienv/www/FX_Xsection.pdf (accessed 28.05.2018). DOI: 10.1257/aer.97.1.89

29. Meese R., Rogoff K. Empirical exchange rate models of the seventies. Do they fit out of sample? Journal of International Economics. 1983;14(1–2):3–24. DOI: 10.1016/0022–1996(83)90017-X

30. Plantin G., Shin H. S. Carry trades, monetary policy and speculative dynamics. CEPR Discussion Paper. 2011;(8224). URL: https://www.imf.org/external/np/seminars/eng/2011/res2/pdf/gp.pdf (accessed 28.05.2018).

31. Sarno L., Schneider P., Wagner C. Properties of foreign exchange risk premiums. Journal of Financial Economics. 2012;105(2):279–310. DOI: 10.1016/j.jfineco.2012.01.005