Эмпирический анализ дивидендной политики государственных и частных компаний в России

В управлении крупными российскими компаниями высока доля государственного участия, но при этом не определено влияние на дивидендную политику типа собственности (государственной или частной). Статистический анализ российских компаний показывает, что эта взаимосвязь может иметь нелинейный характер. В ходе регрессионного анализа протестированы гипотезы о существовании отрицательной связи размера выплат и доли государственного участия. В выборке представлены компании — плательщики дивидендов, акции которых котируются на Московской бирже с 2008 по 2016 г., сформирована панель для 150 компаний за 8 лет. Тестируются три спецификации: в первой используется коэффициент дивидендных выплат в качестве зависимой переменной, во второй — доля дивидендов в свободном денежном потоке, третья имеет квадратичную форму. Контрольные переменные основаны на теории жизненного цикла в определении дивидендной политики. Тестирование показало, что в линейной форме статистически значимой взаимосвязи между показателями дивидендных выплат и долей госучастия нет. Удалось доказать, что зависимость между коэффициентом дивидендных выплат и долей госучастия является нелинейной и имеет вид параболы с ветвями, направленными вниз. Для низкого уровня госучастия зависимость положительная, для высокого — отрицательная. Данный результат может быть объяснен в рамках агентской теории: положительная связь говорит об использовании дивидендных выплат для решения агентского конфликта, отрицательная — о концентрации денег в руках менеджеров в условиях отсутствия силы у миноритарных акционеров. Развитие исследования может быть связано с добавлением институциональных ограничений в модель, а также расширением понятия результата дивидендной политики в рамках теории устойчивого развития фирмы.

1. Зальцман А.А. Детерминанты дивидендной политики российских публичных компаний. Аудит и финансовый анализ. 2012;(1):233–241.

2. Пирогов Н.К., Волкова Н.Н. Дивидендная политика компаний на развивающихся рынках. Корпоративные финансы. 2009;3(4):57–78.

3. Макаров А.С., Рябова Е.В., Хвостова И.Е. Проблемы совершенствования финансовых методов и моделей обеспечения устойчивого развития компании. М.: Инфра­М; 2018. 232 с.

4. Ивашковская И.В., Степанова А.Н. Структура собственности и ее влияние на стратегическую эффективность компаний. Финансы и бизнес. 2009;(3):1–22.

5. Easterbrook F.H. Two agency­cost explanations of dividends. The American Economic Review. 1984;74(4):650–659.

6. Leland H.E., Pyle D.H. Informational asymmetries, fnancial structure, and fnancial intermediation. The Journal of Finance. 1977;32(2):371–387. DOI: 10.2307/2326770

7. Barnhart S.W., Rosenstein S. Board composition, managerial ownership, and frm performance: An empirical analysis. The Financial Review. 1998;33(4):1–16. DOI: 10.1111/j.1540–6288.1998.tb01393.x

8. Truong T., Heaney R. Largest shareholder and dividend policy around the world. The Quarterly Review of Economics and Finance. 2007;47(5):667–687. DOI: 10.1016/j.qref.2007.09.002

9. La Porta R., Lopez­de­Silanes F., Shleifer A., Vishny R.W. Agency problems and dividend policies around the world. The Journal of Finance. 2000;55(1):1–33. DOI: 10.1111/0022–1082.00199

10. Faccio M., Lang L.H.P., Young L. Dividends and expropriation. American Economic Review. 2001;91(1):54–78. DOI: 10.1257/aer.91.1.54

11. Bebczuk R.N. Corporate governance and ownership: Measurement and impact on corporate performance and dividend policies in Argentina. Universidad Nacional de La Plata. Documento de Trabajo. 2005;(59). URL: http://www.depeco.econo.unlp.edu.ar/wp/wp­content/uploads/2017/05/doc59.pdf (дата обращения: 31.08.2018).

12. Maury C. B., Pajuste A. Controlling shareholders, agency problems, and dividend policy in Finland. LTA. 2002;1(2):15–45. URL: http://njb.f/wp­content/uploads/2015/05/lta_2002_01_a1.pdf (дата обращения: 31.08.2018).

13. Farinha J. Dividend policy, corporate governance and the managerial entrenchment hypothesis: an empirical analysis. Journal of Business Finance & Accounting. 2003;30(9–10):1173–1209. DOI: 10.1111/j.0306–686X.2003.05624.x

14. Khan T. Company dividends and ownership structure: Evidence from UK panel data. The Economic Journal. 2006;116(510): C 172­C 189. DOI: 10.1111/j.1468–0297.2006.01082.x

15. Schooley D.K., Barney L.D. Jr. Using dividend policy and managerial ownership to reduce agency costs. The Journal of Financial Research. 1994;17(3):363–373. DOI: 10.1111/j.1475–6803.1994.tb00198.x

16. Farinha J., López­de­Foronda Ó. The relation between dividends and insider ownership in different legal systems: International evidence. The European Journal of Finance. 2009;15(2):169–189. DOI: 10.1080/13518470802588718

17. Алексеева Л.В., Березинец И.В., Ильина Ю.Б. Влияние структуры собственности на дивидендную политику российских компаний. Вестник Санкт-Петербургского университета. Серия 8. Менеджмент. 2011;(4):3–31.

18. Полугодина В.В., Репин Д.В. Эмпирическое моделирование дивидендной политики российских компаний. Корпоративные финансы. 2009;3(3):20–35.

19. Nizar Al­Malkawi H.­A. Determinants of corporate dividend policy in Jordan: An application of the Tobit model. Journal of Economic and Administrative Sciences. 2007;23(2):44–70. DOI: 10.1108/10264116200700007

20. Al­Kuwari D. Determinants of the dividend policy of companies listed on emerging stock exchanges: the case of the Gulf Cooperation Council (GCC) countries. Global Economy & Finance Journal. 2009;2(2):38–63. URL: http://www.gefjpapers.com/static/documents/September/2009/3.%20Duha.pdf (дата обращения: 31.08.2018).

21. Wang X., Manry D., Wandler S. The impact of government ownership on dividend policy in China. Advances in Accounting. 2011;27(2):366–372. DOI: 10.1016/j.adiac.2011.08.003

22. Kouki M., Guizani M. Ownership structure and dividend policy evidence from the Tunisian stock market. European Journal of Scientifc Research. 2009;25(1):42–53.

23. Bradford W., Chen C., Zhu S. Cash dividend policy, corporate pyramids, and ownership structure: Evidence from China. International Review of Economics & Finance. 2013;27:445–464. DOI: 10.1016/j.iref.2013.01.003

24. Амбарднишвили Т.Г., Березинец И.В., Ильина Ю.Б., Смирнов М.В. Совет директоров и дивидендная политика в российских компаниях с прямым государственным участием. Корпоративные финансы. 2017;11(1):50–77.

25. Djankov S., Murrell P. Enterprise restructuring in transition: A quantitative survey. Journal of Economic Literature. 2002;40(3):739–792. DOI: 10.1257/002205102760273788

26. Николашина Н.Н. Сравнение дивидендной политики государственных и частных компаний на примере компаний нефтегазового сектора России. Финансы и кредит. 2013;(26):61–72.

27. Сибова Н.М. Корпоративное управление как детерминанта дивидендной политики российских компаний. Финансы и кредит. 2012;(14):60–65.