Факторы, определяющие динамику торгового кредита во время кризиса: панельный анализ данных для македонских компаний

Цель исследования — определение факторов, влияющих на динамику коммерческих кредитов для двадцати трех фирм, зарегистрированных на Македонской фондовой бирже, а также проверка наличия кризисных эффектов в период с 2011 по 2015 г. Исследование включает в себя: обзор литературы, посвященной факторам коммерческого кредита; подробный анализ описательной статистики собранных данных и анализ дисперсии зависимой переменной; проведение тестов на наличие ненаблюдаемых эффектов и их функциональную форму; оценку панельной регрессии и интерпретацию результатов. В статье доказано, что показатель чистого коммерческого кредита для рассматриваемых фирм главным образом зависит от возможностей роста отстающих фирм и их уязвимости, а последствия кризиса для компаний значимы только для последнего фактора. Кроме этого, общая эффективность активов фирм и их способность конвертировать доходы в денежные средства не оказывают существенного влияния как в кризисный, так и в посткризисный периоды. Возможности роста и прибыльность демонстрируют негативное влияние, а это означает, что растущие и более прибыльные фирмы в среднем имеют тенденцию расширяться и получать больше торговых кредитов, чем контрагенты. Рентабельность оказывает существенное влияние на торговый кредит, и этот эффект ощутим в первый год после кризиса. Таким образом, динамика торговых кредитов македонских компаний, котирующихся на бирже, в значительной степени определяется внутренними факторами фирмы, а не внешней макроэкономической ситуацией. Поэтому для улучшения политики в области коммерческих кредитов рекомендуется совершенствование финансового управления. Одним из направлений дальнейших исследований является оценка авторегрессионной составляющей динамики коммерческих кредитов, а также включение пространственных эффектов в регрессионное уравнение.

1. Petersen M. A., Rajan R. G. Trade credit: Theories and evidence. The Review of Financial Studies. 1997;10(3):661–691. DOI: 10.1093/rfs/10.3.661

2. Wodyńska A. Evaluation of customer’s creditworthiness as the instrument of corporate trade credit policy. Współczesna Ekonomia. 2009;3(1):89–103. DOI: 10.5709/ce.1897–9254.o98

3. Koralun-Bereźnicka J. On the relative importance of corporate working capital determinants: Findings from the EU countries. Contemporary Economics. 2014;8(4):415–434.

4. Gianneti M., Burkart M., Ellingsen T. What you sell is what you lend? Explaining trade credit contracts. The Review of Financial Studies. 2011;24(4):1261–1298. DOI: 10.1093/rfs/hhn096

5. Rajan R.G., Zingales L. What do we know about capital structure? Some evidence from international data. The Journal of Finance. 1995;50(5):1421–1460. DOI: 10.2307/2329322

6. Schwartz R. A. An economic model of trade credit. Journal of Financial and Quantitative Analysis. 1974;9(4):643–657. DOI: 10.2307/2329765

7. Fisman R., Love I. Trade credit, financial intermediary development, and industry growth. The Journal of Finance. 2003;58(1):353–374. DOI: 10.1111/1540–6261.00527

8. Carpenter R.E., Petersen B.C. Is the growth of small firms constrained by internal finance? The Review of Economics and Statistics. 2002;84(2):298–309. DOI: 10.1162/003465302317411541

9. Deari F. What determines the firm’s net trade credit? Evidence from Macedonian listed firms. Journal of Economic & Social Studies. 2015;5(2):7–22. DOI: 10.14706/JECOSS 15521

10. Osmani R., Deari F. Firms’ financial performances and economic recession: Evidence from Macedonian listed companies. Bulletin of the Transilvania University of Braşov, Series V: Economic Sciences. 2016;9(1):201–210.

11. Biais B., Gollier Ch. Trade credit and credit rationing. The Review of Financial Studies. 1997;10(4):903–937. DOI: 10.1093/rfs/10.4.903

12. Deloof M., Jegers M. Trade credit, product quality, and intragroup trade: Some European evidence. Financial Management. 1996;25(3):33–43. DOI: 10.2307/3665806

13. Blasio de G. Does trade credit substitute bank credit? Evidence form firm-level data. Economic Notes. 2005;34(1):85–112. DOI: 10.1111/j.0391–5026.2005.00145.x

14. Love I., Preve L.A., Sarria-Allende V. Trade credit and bank credit: Evidence from recent financial crises. Journal of Financial Economics. 2007;83(2):453–469. DOI: 10.1016/j.jfineco.2005.11.002

15. Ono M. Determinants of trade credit in the Japanese manufacturing sector. Journal of the Japanese and International Economies. 2001;15(2):160–177. DOI: 10.1006/jjie.2001.0466

16. Santos J., Silva A. The determinants of trade credit: A study of Portuguese industrial companies. International Journal of Financial Research. 2014;5(4):128–138. DOI: 10.5430/ijfr.v5n4p128

17. Bellouma M. Trade credit and bank loan in period of financial crisis: Evidence from Tunisian exporting companies. Accounting. 2017;3(2):101–106. DOI: 10.5267/j.ac.2016.8.001

18. Ellingsen T., Jacobson T., Schedvin, E. Trade credit: Contract-level evidence contradicts current theories. Sveriges Riksbank Working Paper Series. 2016;(315). URL: http://www.riksbank.se/Documents/Rapporter/Working_papers/2016/rap_wp315_160126.pdf

19. Sevim C., Ekiyor A., Tosyali A. As a supply chain financing source, trade credit and bank credit relationship during financial crises from clustering point of view. International Business Research. 2016;9(4):45–57. DOI: 10.5539/ibr.v9n4p45

20. Alatalo R. Trade credit use during a financial crisis: Evidence from the U.K. of a non-existing trade credit channel. (Unpublished master’s thesis). School of Economics, Aalto University. 2010. URL:http://epub.lib.aalto.fi/fi/ethesis/pdf/12388/hse_ethesis_12388.pdf (accessed on 27.03.2016).

21. Nadiri M.I. The determinants of trade credit in the U.S. total manufacturing sector. Econometrica. 1969; 37(3):408–423. DOI: 10.2307/1912790

22. Huyghebaert N. On the determinants and dynamics of trade credit use: Empirical evidence from business start-ups. Journal of Business Finance & Accounting. 2006;33(1–2):305–328. DOI: 10.1111/j.1468–5957.2006.001364.x

23. Demirgiiu-Kunt A., Maksimovic V. Firms as financial intermediaries: Evidence from trade credit data. World Bank Policy Research Working Paper. 2001;(2696). URL: http://documents.worldbank.org/curated/en/973231468767093690/pdf/multi0page.pdf

24. Grave Th. Trade credit as a shock absorber? The effects of the financial crisis on the use of trade credit by Dutch manufacturing firms. Master thesis. School of Management and Governance, University of Twente. 2011. URL: http://essay.utwente.nl/62801/1/Master_thesis_trade_credit_Thomas_Grave__s0074993__20110820_Final_Version.pdf (accessed on 27.03.2016).

25. Li X. Determinants of trade credit: A study of listed firms in the Netherlands. Master thesis. School of Management and Governance, University of Twente. 2011. URL: http://essay.utwente.nl/62672/1/Determinants_of_trade_credit_0922_final.pdf (accessed on 27.03.2016).

26. Osnovni Ekonomski Pokazateli za Republika Makedonija. National Bank of the Republic of Macedonia. 2016. URL: http://www.nbrm.mk/ (accessed on 27.03.2016).

27. Macedonian Stock Exchange. 2016. URL: http://www.mse.mk/mk/ (accessed on 27.03.2016).

28. R Core Team. R: A language and environment for statistical computing. R Foundation for Statistical Computing. Vienna. 2016. URL: https://www.R-project.org/

29. Wooldridge J. Econometric analysis of cross section and panel data. Cambridge, MA: The MIT Press; 2002. 776 p.

30. Hausman J. Specification tests in econometrics. Econometrica. 1978;46(6):1251–1271. DOI:10.2307/1913827

31. Breusch T., Pagan A. The Lagrange multiplier test and its applications to model specification in econometrics. The Review of Economic Studies. 1980;47(1):239–253. DOI: 10.2307/2297111

32. Honda Y. Testing the error components model with non-normal disturbances. The Review of Economic Studies. 1985;52(4):681–690. DOI: 10.2307/2297739

33. Im K. S., Ahn S.C., Schmidt P., Wooldridge J.M. Efficient estimation of panel data models with strictly exogenous explanatory variables. Journal of Econometrics. 1999;93(1):177–201. DOI: 10.1016/S 0304–4076(99)00008–1.