Оптимизация инвестиционного портфеля на российском фондовом рынке в контексте поведенческой теории

В работе исследуется возможность оптимизации инвестиционного портфеля с учетом поведенческих ошибок. Актуальность темы обусловлена необходимостью адаптации инвестиционных рекомендаций на российском фондовом рынке для неквалифицированных инвесторов. В экономической литературе недостаточно подробно изложены последствия поведенческих эффектов при выборе портфеля из российских ценных бумаг. Целью статьи является построение наиболее оптимального варианта портфеля по соотношению риска и доходности. В работе высказана гипотеза о применении различных периодов анализа доходности для улучшения показателей доходности и увеличения субъективной вероятности ее достижения. При составлении модели портфеля использовалась поведенческая портфельная теория и ее оптимизация посредством линейного программирования. Исследование проводилось на основе моделирования инвестиционного портфеля из наиболее ликвидных акций на российском фондовом рынке. В качестве показателей доходности и вероятности использовались модифицированные элементы кумулятивной теории перспектив с применением поведенческих коэффициентов. В качестве инструмента оптимизации было предложено использовать модель полугодового анализа портфеля. Пересмотр инвестором раз в полгода доходности портфеля привел к наилучшему итоговому показателю его эффективности. При данном среднесрочном периоде оценки доходности портфеля уменьшается влияние поведенческих факторов при максимизации доходности с умеренно-высоким риском. Результат исследования согласуется с основами поведенческой экономики в виде теории перспектив в области избегания риска и потерь. Кроме того, фактор частоты обращения к информации и степень наивной диверсификации портфеля при высокой доходности являются перспективными направлениями развития исследования в области поведенческих финансов. Однако дискуссионным остается вопрос об использовании конкретных ориентиров для определения инвестором объективной вероятности достижения ожидаемого уровня доходности.

поведенческие финансы, портфельная поведенческая теория, оптимизация портфеля, кумулятивная теория перспектив, портфель акций, российский фондовый рынок

1. Markowitz H. Portfolio selection. The Journal of Finance.1952;7(1):77–91. DOI: 10.1111/j.1540–6261.1952.tb01525.x

2. De Giorgi E. G., Legg S. Dynamic portfolio choice and asset pricing with narrow framing and probability weighting. Journal of Economic Dynamics and Control. 2012;36(7):951–972. DOI: 10.1016/j.jedc.2012.01.010

3. Shefrin H., Statman M. Behavioral portfolio theory. The Journal of Financial and Quantitative Analysis. 2000;35(2):127–151. DOI: 10.2307/2676187

4. De Giorgi E. G., Mahmoud O. Naive diversification preferences and their representation. SSRN Electronic Journal. 2016. DOI: 10.2139/ssrn.2864231

5. Kahneman D., Tversky A. Prospect theory: An analysis of decision under risk. Econometrica. 1979;47(2):263– 292. DOI: 10.2307/1914185

6. Tversky A., Kahneman D. The framing of decisions and the psychology of choice. Science. 1981;211(4481):453– 458. DOI: 10.1126/science.7455683

7. Tversky A., Kahneman D. Rational choice and the framing of decisions. The Journal of Business. 1986;59(4):251–278. DOI: 10.1007/978–3–642–74919–3_4

8. Tversky A., Kahneman D. Advances in prospect theory: Cumulative representation of uncertainty. Journal of Risk and Uncertainty. 1992;5(4):297–323. DOI: 10.1007/BF00122574

9. Williams J. B. The theory of investment value. Cambridge: Harvard University Press; 1938. 613 p.

10. Thaler R. Mental accounting and consumer choice. Marketing Science. 1985;4(3):199–214. DOI: 10.1287/ mksc.1070.0330

11. Lopes L. L. Between hope and fear: The psychology of risk. Advances in Experimental Social Psychology. 1987;20:255–295. DOI: 10.1016/S 0065–2601(08)60416–5

12. Shefrin H., Statman M. Behavioral aspects of the design and marketing of financial products. Financial Management.1993;22(2):123–134. DOI: 10.2307/3665864

13. Shefrin H., Statman M. Explaining investor preference for cash dividends. Journal of Financial Economics. 1984;13(2):253–282. DOI: 10.1016/0304–405X(84)90025–4

14. Lakonishok J., Lee I., Pearson N., Poteshman A. Option market activity. The Review of Financial Studies. 2007;20(3):813–857. DOI: 10.1093/rfs/hhl025

15. Poteshman A., Serbin V. Clearly irrational financial market behavior: Evidence from the early exercise of exchange traded stock options. The Journal of Finance. 2003;58(1):37–70. DOI: 10.1111/1540–6261.00518

16. McConnell J., Schwartz E. The origin of LYONs: A case study in financial innovation. Journal of Applied Corporate Finance. 1992;4(4):40–47. DOI: 10.1111/j.1745–6622.1992.tb00216.x

17. Das S. R., Statman M. Options and structured products in behavioral portfolios. Journal of Economic Dynamics and Control. 2013;37(1):137–153. DOI: 10.1016/j.jedc.2012.07.004

18. Das S. R., Markowitz H., Scheid J., Statman M. Portfolio optimization with mental accounts. The Journal of Financial and Quantitative Analysis. 2010;45(2):311–334. DOI: 10.1017/S 0022109010000141

19. Das S. R., Ostrov D. N., Radhakrishnan A., Srivastav D. A new approach to goals-based wealth management. SSRN Electronic Journal. 2018. DOI: 10.2139/ssrn.3117765

20. De Giorgi E. G., Hens T. Prospect theory and mean-variance analysis: Does it make a difference in wealth management? Investment Management and Financial Innovations. 2009;6(1):122–129. DOI: 10.5167/uzh-50736

21. De Giorgi E. G. Loss aversion with multiple investment goals. Mathematics and Financial Economics. 2011;5(3):203–227. DOI: 10.1007/s11579–011–0057-y

22. Barberis N., Huang M. Preferences with frames: A new utility specification that allows for the framing of risks. Journal of Economic Dynamics and Control. 2009;33(8):1555–1576. DOI: 10.1016/j.jedc.2009.01.009

23. De Giorgi E. G., Mahmoud O. Naive diversification preferences and their representation. SSRN Electronic Journal. 2016. DOI: 10.2139/ssrn.2864231

24. Евстигнеев В. Р. Как участники валютного рынка строят субъективную картину будущего. Вопросы экономики. 2014;(5):66–83. DOI: 10.32609/0042–8736–2014–5–66–83

25. Ельцов Ю. В. Поведенческие финансы и прогнозирование валютного рынка. Международная экономика. 2010;(12):18–29.

26. Евстигнеев В. Р. Прогнозирование доходности на рынке акций. М.: Маросейка; 2009. 192 c.

27. Евстигнеев В. Р. Моделирование инвестиционных ожиданий на валютном рынке на основе распределения с функциональным параметром. Научно-исследовательский финансовый институт. Финансовый журнал. 2014;(1):25–34.

28. Горецкая В. А. Поведенческие финансы: применение теории перспектив в управлении финансами. Финансы и кредит. 2014;(4):28–35.

29. Иваницкий В. П., Татьянников В. А. Информационная асимметрия на финансовых рынках: Вызовы и угрозы. Экономика региона. 2018;14(4):1156–1167. DOI: 10.17059/2018–4–8

30. Tversky A., Kahneman D. Loss aversion in riskless choice: A reference-dependent model. The Quarterly Journal of Economics. 1991;106(4):1039–1061. DOI: 10.2307/2937956

31. Берзон Н. И., Володин С. Н. Оценка финансовых активов по критерию «риск-доходность» с учетом длительности инвестирования. Экономический журнал Высшей школы экономики. 2010;14(3):311–325.

32. Grishina N., Lucas C. A., Date P. Prospect theory-based portfolio optimization: An empirical study and analysis using intelligent algorithms. Quantitative Finance. 2016;17(3):353–367. DOI: 10.1080/14697688.2016.1149611

33. Hayes M. G. Value and probability. Journal of Post Keynesian Economics. 2006;28(3):527–538. DOI: 10.2753/ PKE 0160–3477280308