Оценка влияния политики количественного смягчения на динамику курса EUR/USD в поведенческой модели равновесного курса

В статье исследуется влияние политики количественного смягчения США и зоны евро на номинальный курс евродоллар. После экономического кризиса 2008–2009 гг. политика количественного смягчения приобрела популярность у крупнейших экономик мира. Самые масштабные программы были осуществлены Федеральной резервной системой США (ФРС США) и Европейским центральным банком (ЕЦБ). Однако влияние фактических объемов покупок ценных бумаг на валютный курс евро к доллару в рамках данных политик мало исследовано в современной литературе. Автор собрал данные с 1999 по 2018 г. по валютному курсу, макроэкономическим и рыночным показателям, а также рассчитал ежемесячные фактические объемы покупок ценных бумаг по программе покупки активов США и зоны евро. Использована поведенческая модель равновесного валютного курса. При помощи линейной спецификации модели и модели коррекции ошибок не выявлено значимое влияние политики количественного смягчения ЕЦБ, выраженной в фактическом объеме покупок ценных бумаг. Но для некоторых спецификаций доказано, что рост объема покупок ценных бумаг Федеральной резервной системой США приводит к ослаблению доллара по отношению к евро. На основе теста на коинтеграцию выявлена долгосрочная зависимость курса евро-доллар от накопленных объемов приобретенных активов. Таким образом, увеличение объемов покупки ценных бумаг приводило к ослаблению доллара по отношению к евро. Незначительное влияние политики количественного смягчения Европейского центрального банка могло быть обусловлено ожиданиями рынка, сформированными до фактической покупки ценных бумаг ЕЦБ на рынке.

макроэкономика, финансы, экономическая политика, нестандартные меры денежно-кредитной политики, политика количественного смягчения, зона евро, Европейский центральный банк, Федеральная резервная система, валютный курс, EuR/uSD, VECM, BEER

1. Ferrari M., Kearns J. Monetary policy’s rising FX impact in the era of ultra-low rates. SSRN Electronic Journal. 2017. DOI: 10.2139/ssrn.2917454

2. Clark P., MacDonald R. Exchange rates and economic fundamentals: A methodological comparison of BEERS and FEERS. IMF Working Paper. 1998;(67). URL: https://www.imf.org/external/pubs/ft/wp/wp9867.pdf

3. Krishnamurthy A., Nagel S., Vissing-Jorgensen A. ECB policies involving government bond purchases: Impact and channels. Review of Finance. 2018;22(1):1–44. DOI: 10.1093/rof/rfx053

4. Altavilla C., Carboni G., Motto R. Asset purchase programmes and financial markets: Lessons from the euro area. European Central Bank. Working Paper Series. 2015;(1864). URL: https://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/scpwps/ ecbwp1864.en.pdf

5. Diebold F., Nerlove M. The dynamics of exchange rate volatility: A multivariate latent factor ARCH model. Journal of Applied Econometrics. 1989;4(1):1–21. DOI: 10.1002/jae.3950040102

6. Meese R., Rogoff K. Empirical exchange rate models of the seventies: Do they fit out of sample? Journal of International Economics. 1983;14(1–2):3–24. DOI: 10.1016/0022–1996(83)90017–X

7. Dal Bianco M., Camacho M., Perez Quiros G. Short-run forecasting of the euro-dollar exchange rate with economic fundamentals. Journal of International Money and Finance. 2012;31(2):377–396. DOI: 10.1016/j. jimonfin.2011.11.018

8. Dedola L., Georgiadis G., Gräb J., Mehl A. Does a big bazooka matter? Central Bank balance-sheet policies and exchange rates. European Central Bank. Working Paper Series. 2018;(2197). URL: https://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/scpwps/ecb.wp2197.en.pdf?57433fee929acc0a4165dafd2fd2064a.

9. Engel C. The forward discount anomaly and the risk premium: A survey of recent evidence. Journal of Empirical Finance. 1996;3(2):123–192. DOI: 10.1016/0927–5398(95)00016–X

10. Bilson J. Recent developments in monetary models of exchange rate determination. IMF Staff Papers. 1979;26(2):201–223. DOI: 10.2307/3866509

11. Dornbusch R. Expectations and exchange rate dynamics. Journal of Political Economy. 1976;84(6):1161–1176. DOI: 10.1086/260506

12. Frankel J. On the mark: A theory of floating exchange rates based on real interest differentials. The American Economic Review. 1979;69(4):610–622.

13. Frankel J. Tests of monetary and portfolio balance models of exchange rate determination. In: Bilson J. F.O., Marston R. C., eds. Exchange rate theory and practice. Chicago: University of Chicago Press; 1984:239–260. URL: https://www.nber.org/chapters/c6837.pdf.

14. Boeckx J., Dossche M., Peersman G. Effectiveness and transmission of the ECB’s balance sheet policies. International Journal of Central Banking. 2017;13(1):297–333. URL: https://www.ijcb.org/journal/ijcb17q0a8.pdf

15. Adler G., Lama R., Medina J. Unconventional policies and exchange rate dynamics. Journal of International Money and Finance. 2019;95:402–423. DOI: 10.1016/j.jimonfin.2018.03.014

16. Engel C., Mark N., West K. Factor model forecasts of exchange rates. Econometric Reviews. 2015;34(1–2):32–55. DOI: 10.1080/07474938.2014.944467

17. Дробышевский С. М., Трунин П. В. Эволюция теории и практики денежно-кредитной политики в результате глобального экономического кризиса. Журнал Новой экономической ассоциации. 2014;(4):141–158.

18. Ващелюк Н. В., Трунин П. В. Нестандартные меры монетарной политики: международный опыт и российская практика. М.: Дело; 2016. 110 с.

19. Krishnamurthy A., Vissing-Jorgensen A. The effects of quantitative easing on interest rates: Channels and implications for policy. Brookings Papers on Economic Activity. 2011;43(2):215–287. DOI: 10.1353/eca.2011.0019

20. Hausken K., Ncube M. Quantitative easing and its impact in the US, Japan, the UK and Europe. New York: Springer-Verlag; 2013. 123 p.