ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ВЕНЧУРНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ МЕТОДОМ РЕАЛЬНЫХ ОПЦИОНОВ

В современной теории финансов традиционные подходы к оценке эффективности инновационных проектов зачастую демонстрируют свою ограниченность, поскольку в большинстве своем предназначены для компаний, функционирующих в стабильных сферах бизнеса. В этой ситуации актуальной задачей является совершенствование методических подходов к оценке эффективности инновационных проектов венчурными фондами с применением новых методов оценки, использующихся в мировой практике. К числу таких методов относится метод реальных опционов. Анализируемая в данной статье проблема может быть сформулирована следующим образом: как венчурный фонд может оценить инвестиционный проект, имеющий высокую степень неопределенности. Предлагаемый авторами методический подход апробируется на реальном инновационном проекте в нефтехимической промышленности, реализуемом на территории России и финансируемом за счет средств венчурного фонда. Представлены результаты расчетов показателей оценки экономической эффективности инновационного проекта. Дана содержательная интерпретация полученных результатов. В соответствии со стандартным методом NPV во многих случаях проект не является эффективным для венчурного фонда и должен быть отвергнут. Однако если в стоимости проекта для венчурного фонда мы учтем стоимость составного колл-опциона, проект во многих случаях будет иметь положительную стоимость и получит финансирование. Стоимость составного колл-опциона увеличивает ценность инновационного проекта за счет учета фактора его поэтапной реализации и возможности прекратить финансирование в определенный момент времени. Иными словами, метод реальных опционов дает возможность учесть и количественно оценить управленческую гибкость при принятии решений менеджментом инновационного проекта о его дальнейшей реализации, что расширяет аналитические возможности финансистов-практиков и позволяет повысить точность оценки.

1. Black F., Scholes M. The Pricing of Options and Corporate Liabilities. Journal of Political Economy. 1973. № 81 (3). P. 637–659.

2. Geske R. The valuation of compound options. Journal of Financial Economics. 1979. № 7 (1). P. 63–81.

3. Barone-Adesi G., Whaley R. E. Efficient Analytic Approximation of American Option Values. Journal of Finance, June 1987, no. 42, pp. 301–320.

4. Hsu Y.-W. Staging of Venture Capital Investment: A Real Options Analysis. University of Cambridge, JIMS. 2002. May. P. 1–47.

5. Баранов А. О., Музыко Е. И., Павлов В. Н. Экономическая эффективность инновационных проектов с венчурным финансированием // Вестник Финансового университета. 2015. № 5. С. 105–115.