Взаимосвязь промышленного и финансового стресса в российской экономике в условиях смены монетарного режима

Актуальность исследования обусловлена существенным влиянием финансовых шоков на различные сектора российской экономики, что приводит к нарушению устойчивости экономической системы страны. Поэтому крайне важно знать источники финансовых шоков, механизмы их распространения и способы управления ими. Цель исследования — раскрытие особенностей влияния финансового стресса на промышленный стресс в российской экономике и определение роли денежно-кредитной политики в их взаимодействии. Новизна исследования заключается в развитии методологии построения индексов финансового и промышленного стресса, установлении механизма их взаимодействия в условиях разных монетарных режимов центрального банка. Построение индексов стресса осуществляется на основе отбора индикаторов финансового рынка и промышленного сектора экономики, использовании метода главных компонент для их агрегирования и математического преобразования первой главной компоненты. С помощью теста Грейнджера на причинность определяется направленность взаимодействия финансового и промышленного стресса в российской экономике. На основе построения моделей авторегрессии с распределенным лагом (ARDL моделей) выявляется характер и степень воздействия финансового стресса, а также параметров денежно-кредитной политики (масштабов кредитования центральным банком коммерческих банков и отклонения ключевой ставки центрального банка от рыночной ставки заимствования) на промышленный стресс в российской экономике. Результатом исследования являются оценки силы связи между финансовым и промышленным стрессом в российской экономике для двух периодов: до изменения монетарного режима (2006 — конец 2014 г.) и после изменения монетарного режима (конец 2014–2019 г). Сделан вывод, что в первом периоде влияние финансового стресса на промышленный стресс было более быстрым и сильным. Во втором периоде ослабление и отдаление этого влияния во времени объясняется сменой монетарного режима Банка России, что свидетельствует о повышении эффективности инструментов денежно-кредитной политики Банка России в противодействии «финансовому заражению» промышленного сектора экономики.

1. Louzis D. P., Vouldis A. T. A methodology for constructing a financial systemic stress index: An application to Greece. Economic Modelling. 2012;29(4):1228–1241. DOI: 10.1016/j.econmod.2012.03.017

2. Sadia H., Bhatti A. A., Ahmad E. Developing a financial stress index for Pakistan. Business & Economic Review. 2019;11(4):113–132. DOI: 10.22547/BER/11.4.5

3. Данилов Ю. А., Пивоваров Д. А., Давыдов И. С. К вопросу о предвидении глобальных финансово-экономических кризисов. Финансы: теория и практика. 2020;24(1):87–104. DOI: 10.26794/2587–5671–2020–24–1–87–104

4. Столбов М. И. Индекс финансового стресса для России: новые подходы. Экономический журнал Высшей школы экономики. 2019;23(1):32–60. DOI: 10.17323/1813–8691–2019–23–1–32–60

5. Данилов Ю. А., Пивоваров Д. А., Давыдов И. С. Создание внутренних кризисных предикторов: российский индекс финансовых условий. Экономическое развитие России. 2020;27(2):49–59.

6. Ishrakieh L. M., Dagher L., El Hariri S. A financial stress index for a highly dollarized developing country: The case of Lebanon. Central Bank Review. 2020;20(2):43–52. DOI: 10.1016/j.cbrev.2020.02.004

7. Oet M. V., Dooley J. M., Ong S. J. The financial stress index: Identification of systemic risk conditions. Risks. 2015;3(3):420–444. DOI: 10.3390/risks3030420

8. Ding Q., Huang J., Zhang H. The time-varying effects of financial and geopolitical uncertainties on commodity market dynamics: A TVP-SVAR-SV analysis. Resources Policy. 2021;72:102079. DOI: 10.1016/j.resourpol.2021.102079

9. Ozcelebi O. Assessing the impacts of financial stress index of developed countries on the exchange market pressure index of emerging countries. International Review of Economics & Finance. 2020;70:288–302. DOI: 10.1016/j.iref.2020.07.012

10. Monin P. J. The OFR financial stress index. Risks. 2019;7(1):25. DOI: 10.3390/risks7010025

11. Baranova V. Real effects of financial shocks in Russia. In: Karminsky A. M., Mistrulli P. E., Stolbov M. I., Shi Y., eds. Risk assessment and financial regulation in emerging markets’ banking. Cham: Springer-Verlag; 2021:329–339. (Advanced Studies in Emerging Markets Finance). DOI: 10.1007/978–3–030–69748–8_15

12. Bahramian P., Saliminezhad A., Aker Ş. The link between financial stress index and economic activity: Prominent Granger causalities across frequencies in Luxembourg. Journal of Economic Studies. 2022;49(1):126–139. DOI: 10.1108/JES‑05–2020–0251

13. Ferrer R., Jammazi R., Bolós V. J., Benítez R. Interactions between financial stress and economic activity for the U.S.: A time- and frequency-varying analysis using wavelets. Physica A: Statistical Mechanics and its Applications. 2018;492:446–462. DOI: 10.1016/j.physa.2017.10.044

14. Malega J., Horváth R. Financial stress in the Czech Republic: Measurement and effects on the real economy. Prague Economic Papers. 2017;26(3):257–268. DOI: 10.18267/j.pep.608

15. Duprey T., Klaus B., Peltonen T. Dating systemic financial stress episodes in the EU countries. Journal of Financial Stability. 2017;32:30–56. DOI: 10.1016/j.jfs.2017.07.004

16. Polat O., Ozkan I. Transmission mechanisms of financial stress into economic activity in Turkey. Journal of Policy Modeling. 2019;41(2):395–415. DOI: 10.1016/j.jpolmod.2019.02.010

17. Щепелева М. А. Финансовое заражение: трансграничное распространение системного риска. Миро- вая экономика и международные отношения. 2017;61(1):17–28. DOI: 10.20542/0131–2227–2017–61–1–17–28

18. Shim I., Shin K. Financial stress in lender countries and capital outflows from emerging market economies. Journal of International Money and Finance. 2021;113:102356. DOI: 10.1016/j.jimonfin.2021.102356

19. Федорова Е. А., Мусиенко С. О., Федоров Ф. Ю., Виноградова Л. В. Влияние освещения кризиса на фи- нансовый рынок России. Финансы: теория и практика. 2019;23(3):112–121. DOI: 10.26794/2587–5671–2019–23–3–112–121

20. Chen H.-C., Yeh C.-W. Global financial crisis and COVID‑19: Industrial reactions. Finance Research Letters. 2021;42:101940. DOI: 10.1016/j.frl.2021.101940

21. Mittnik S., Semmler W. The real consequences of financial stress. Journal of Economic Dynamics and Control. 2013;37(8):1479–1499. DOI: 10.1016/j.jedc.2013.04.014

22. Малкина М. Ю., Моисеев И. А. Эндогенность предложения денег в российской экономике в условиях смены монетарного режима. Финансовый журнал. 2020;12(3):8–27. DOI: 10.31107/2075–1990–2020–3–8–27

23. Малкина М. Ю., Овчаров А. О. Индекс финансового стресса как обобщающий индикатор финансовой нестабильности. Финансовый журнал. 2019;(3):38–54. DOI: 10.31107/2075–1990–2019–3–38–54