Управленческий аспект учета ESG-факторов в оценке стоимости компании

Предметом исследования являются ESG-факторы (Environment, Social, Government) и их учет в стоимости российских компаний. Цель работы — раскрытие теоретико-методических аспектов учета ESG-факторов при оценке стоимости компаний. Актуальность исследования определяется влиянием ESG-рейтинга компаний на изменение их стоимости. Научная новизна исследования состоит в разработке общей схемы, включающей четыре этапа: обоснование ключевых внешних и внутренних факторов влияния на ESG-оценки стоимости компании; анализ характера воздействия ключевых факторов на ESG-оценки; оценка влияния ESG-фактора на элементы создания стоимости (прогнозный период, фактор дисконтирования, денежные потоки, постпрогнозные темпы роста); построение финансовой модели оценки стоимости компаний с учетом ESG-факторов. Использованы общенаучные методы (сравнительный анализ, обобщение, формализация) и эмпирические (наблюдение, сравнение, моделирование). В качестве основного метода для оценки стоимости компании предложен DCF-подход (discounted cash flow), позволяющий не только оценить стоимость компании в конкретный период времени, но и выступающий в качестве инструмента управления стоимостью. Проведен анализ научно-теоретических точек зрения и методических подходов к оценке влияния ESG-факторов на стоимость компаний, выделены существенные факторы, влияющие на ESGоценку стоимости компании, предложена финансовая модель оценки стоимости компании с учетом ESG-факторов. Модель оценки влияния ESG на элементы генерации денежных потоков была апробирована на примере ПАО «Полиметалл». Сделан вывод, что на ESG-оценку стоимости компании влияют как внешние факторы (международное регулирование, страновые особенности, отраслевая специфика), так и внутренние (специфика структуры капитала, специфика производства). Разработанная финансовая модель оценки стоимости компании позволяет учитывать ESG-факторы в выходных формах отчетности: балансе, отчете о прибылях и убытках, отчете о движении денежных средств. Предложенная модель адресована топ-менеджерам компании с целью использования в процессе оценки степени влияния ESG-факторов на стоимость собственного капитала, потенциальным инвесторам и оценщикам.

1. Wu S., Li X., Du X, Li Z. The impact of ESG performance on firm value: The moderating role of ownership structure. Sustainability. 2022;14(21):14507. DOI: 10.3390/su142114507

2. Aydoğmuş M., Gülay G., Ergun K. Impact of ESG performance on firm value and profitability. Borsa Istanbul Review. 2022;22(Suppl.2): S 119-S 127. DOI: 10.1016/j.bir.2022.11.006

3. Saygili E., Arslan S., Birkan A.O. ESG practices and corporate financial performance: Evidence from Borsa Istanbul. Borsa Istanbul Review. 2022;22(3):525–533. DOI: 10.1016/j.bir.2021.07.001

4. Ionescu G. H., Firoiu D., Pirvu R., Vilag R. D. The impact of ESG factors on market value of companies from travel and tourism industry. Technological and Economic Development of Economy. 2019;25(5):820–849. DOI: 10.3846/tede.2019.10294

5. Cohen G. The impact of ESG risks on corporate value. Review of Quantitative Finance and Accounting. 2023;60(4):1451–1468. DOI: 10.1007/s11156–023–01135–6

6. Александров В. В. Анализ зарубежных и отечественных рейтингов устойчивого развития (ESG) ведущих нефтегазовых компаний мира. Оценка влияния рейтинга ESG на капитализацию компании. Экономические науки. 2021;(204):44–53. DOI: 10.14451/1.204.44

7. Захматов Д.Ю., Валитов Г.Ш. Влияние ESG-факторов на рыночную капитализацию российских компаний. Сибирская финансовая школа. 2022;(3):183–192. DOI: 10.34020/1993–4386–2022–3–183–192

8. Бабкин А. В., Малевская-Малевич Е. Д. Влияние социально-ответственного инвестирования на стоимость инновационно-активных промышленных предприятий. Научно-технические ведомости Санкт-Петербургского государственного политехнического университета. Экономические науки. 2021;14(4):82–94. DOI: 10.18721/JE.14406

9. Овечкин Д. В. Ответственные инвестиции: влияние ESG-рейтинга на рентабельность фирм и ожидаемую доходность на фондовом рынке. Научный журнал НИУ ИТМО. Серия: Экономика и экологический менеджмент. 2021;(1):43–53. DOI: 10.17586/2310–1172–2021–14–1–43–53

10. Шаш Н. Н., Досаева Н. Д. Влияние социально ответственного инвестирования на финансовые показатели и стоимость компании. Revistă ştiinţifică progresivă. 2020;3(2–4):27–32. DOI: 10.46591/PSJM.2020.0302.0005

11. Белик И. С., Дуцинин А. С., Никулина Н. Л. Влияние ESG-факторов на финансовое состояние и инвестиционную привлекательность российских публичных компаний. Управленец. 2022;13(6):44–55. DOI: 10.29141/2218–5003–2022–13–6–4

12. Friede G., Busch T., Bassen A. ESG and financial performance: Aggregated evidence from more than 2000 empirical studies. Journal of Sustainable Finance & Investment. 2015;5(4):210–233. DOI: 10.1080/20430795.2015.1118917

13. Галазова С. С. Влияние ESG-факторов на устойчивое развитие компаний и финансовую результативность корпоративного сектора. Вестник Ростовского государственного экономического университета (РИНХ). 2018;(4):81–87.

14. Ткаченко И.Н., Раменская Л.А. Влияние корпоративной социальной ответственности на капитализацию компании (результаты эмпирического исследования). Управленческие науки. 2016;6(3):85–94. DOI: 10.26794/2304–022X-2016–6–3–85–94

15. Abdi Y., Li X., Càmara-Turull X. Exploring the impact of sustainability (ESG) disclosure on firm value and financial performance (FP) in airline industry: The moderating role of size and age. Environment, Development and Sustainability. 2022;24(4):5052–5079. DOI: 10.1007/s10668–021–01649-w

16. Кибовская C. В., Маликова К. П., Емельянова Ю. В., Курда О.А. Развитие ответственного инвестирования в нефтегазовом бизнесе на основе ESG-факторов. Проблемы экономики и управления нефтегазовым комплексом. 2020;(1):28–34. DOI: 10.33285/1999–6942–2020–1(181)-28–34

17. Fulton M., Kahn B., Sharples C. Sustainable investing: Establishing long-term value and performance. SSRN Electronic Journal. 2012. DOI: 10.2139/ssrn.2222740

18. Margolis J. D., Elfenbein H. A., Walsh J. P. Does it pay to be good? A meta-analysis and redirection of research on the relationship between corporate social and financial performance. 2007. URL: https://www.researchgate.net/publication/237455609_Does_it_pay_to_be_good_A_meta-analysis_and_redirection_of_research_on_the_relationship_between_corporate_social_and_financial_performance (дата обращения: 10.01.2023).

19. El Ghoul S., Guedhami O., Kim H., Park K. Corporate environmental responsibility and the cost of capital: International evidence. Journal of Business Ethics. 2018;149(2):335–361. DOI: 10.1007/s10551–015–3005–6

20. Barth M. E., Konchitchki Y., Landsman W. R. Cost of capital and earnings transparency. Journal of Accounting and Economics. 2013;55(2–3):206–224. DOI: 10.1016/j.jacceco.2013.01.004

21. Bauer R., Hann D. Corporate environmental management and credit risk. SSRN Electronic Journal. 2010. DOI: 10.2139/ssrn.1660470

22. Schramade W. Integrating ESG into valuation models and investment decisions: The valuedriver adjustment approach. Journal of Sustainable Finance & Investment. 2016;6(2):95–111. DOI: 10.1080/20430795.2016.1176425

23. Sharpe W. E. A simplified model of portfolio analysis. Management Science. 1963;9(2):277–293. DOI: 10.1287/mnsc.9.2.277

24. Lintner J. The valuation of risk assets and the selection of risky investments in stock portfolios and capital budgets. The Review of Economics and Statistics. 1965;47(1):13–37. DOI: 10.2307/1924119

25. Treynor J. L. Toward a theory of market value of risky assets. In: Korajczyk R. A., ed. Asset pricing and portfolio performance. London: Risk Books; 1999:15–22.