Заражение на рынках сырьевых товаров в период финансового стресса

Актуальность исследования обусловлена тем, что в  условиях финансиализации экономики шоки, возникающие на одном рынке, могут достаточно быстро и интенсивно распространяться на другие рынки, порождая эффекты финансового заражения. Это в полной мере относится к рынкам сырья, занимающим большую долю биржевой торговли. Возникающие при этом избыточные риски волатильности необходимо учитывать как игрокам финансового рынка при разработке оптимальных портфельных стратегий, так и государству при корректировке антикризисной политики. Цель исследования — идентификация финансового заражения на рынках сырьевых товаров в период финансового стресса, вызванного пандемией и санкциями, определение направленности и масштабов межрыночного заражения. Новизна исследования заключается в  конструировании индексов стресса для выделения периодов повышенной волатильности сырьевых рынков, в применении статистических тестов на моменты совместного распределения доходности для индентификации передачи финансового заражения между рынками энергии (нефти и газа), благородных и цветных металлов в период пандемии и санкций. Результатом исследования является идентификация на основе переломных моментов в индексе стресса, периода повышенной волатильности товарных рынков и разграничение его на два подпериода, установление направленности и масштабов финансового заражения между рынками сырьевых товаров в эти периоды. Сделан вывод, что стресс на рынках сырьевых товаров сопровождается интенсивным финансовым заражением. Причем заражение волатильностью оказывается выше, чем заражение доходностью, и даже выше, чем заражение по линии аномалий распределения доходности. Основными источниками и получателями заражения в разные периоды оказываются рынки благородных и некоторых цветных металлов, а в период с февраля 2018 по декабрь 2020 г. также рынок нефти. В то же время рынок газа продемонстрировал относительную независимость от остальных товарных рынков, что позволяет рекомендовать фьючерсы на газ в качестве инструмента хеджирования инвестиционных портфелей в период повышенного финансового стресса.

1. Ding S., Cui T., Zheng D., Du M. The effects of commodity financialization on commodity market volatility. Resources Policy. 2021;73:102220. DOI: 10.1016/j.resourpol.2021.102220

2. Liao J., Zhu X., Chen J. Dynamic spillovers across oil, gold and stock markets in the presence of major public health emergencies. International Review of Financial Analysis. 2021;77:101822. DOI: 10.1016/j.irfa.2021.101822

3. Gamba-Santamaria S., Gomez-Gonzalez J.E., Hurtado-Guarin J.L., Melo-Velandia L. F. Volatility spillovers among global stock markets: Measuring total and directional effects. Empirical Economics. 2019;56(3):1581–1599. DOI: 10.1007/s00181–017–1406–3

4. Hammoudeh S., Yuan Y. Metal volatility in presence of oil and interest rate shocks. Energy Economics. 2008;30(2):606–620. DOI: 10.1016/j.eneco.2007.09.004

5. Ahmadi M., Behmiri N.B., Manera M. How is volatility in commodity markets linked to oil price shocks? Energy Economics. 2016;59:11–23. DOI: 10.1016/j.eneco.2016.07.006

6. Sheng X., Kim W. J., Gupta R., Ji Q. The impacts of oil price volatility on financial stress: Is the COVID 19 period different? International Review of Economics & Finance. 2023;85:520–532. DOI: 10.1016/j.iref.2023.02.006

7. Henriques I., Sadorsky P. The effect of oil price volatility on strategic investment. Energy Economics. 2011;33(1):79–87. DOI: 10.1016/j.eneco.2010.09.001

8. Nazlioglu S., Soytas U., Gupta R. Oil prices and financial stress: A volatility spillover analysis. Energy Policy. 2015;82:278–288. DOI: 10.1016/j.enpol.2015.01.003

9. Forbes K.J., Rigobon R. No contagion, only interdependence: Measuring stock market comovements. The Journal of Finance. 2002;57(5):2223–2261. DOI: 10.1111/0022–1082.00494

10. Silvennoinen A., Thorp S. Financialization, crisis and commodity correlation dynamics. Journal of International Financial Markets, Institutions and Money. 2013;24:42–65. DOI: 10.1016/j.intfin.2012.11.007

11. Amar A. B., Bouattour M., Bellalah M., Goutte S. Shift contagion and minimum causal intensity portfolio during the COVID 19 and the ongoing Russia-Ukraine conflict. Finance Research Letters. 2023;55(A):103853. DOI: 10.1016/j.frl.2023.103853

12. Di Maggio M., Kermani A., Song Z. The value of trading relations in turbulent times. Journal of Financial Economics. 2017;124(2):266–284. DOI: 10.1016/j.jfineco.2017.01.003

13. Liu S., Gao H., Hou P., Tan Y. Risk spillover effects of international crude oil market on China’s major markets. AIMS Energy. 2019;7(6):819–840. DOI: 10.3934/energy.2019.6.819

14. Boroumand R. H., Porcher T. Volatility contagion and connectedness between WTI and commodity markets. Finance Research Letters. 2023;58(A):103959. DOI: 10.1016/j.frl.2023.103959

15. Wang X., Liu H., Huang S., Lucey B. Identifying the multiscale financial contagion in precious metal markets. International Review of Financial Analysis. 2019;63:209–219. DOI: 10.1016/j.irfa.2019.04.003

16. Gong X., Jin Y., Liu T. Analyzing pure contagion between crude oil and agricultural futures markets. Energy. 2023;269:126757. DOI: 10.1016/j.energy.2023.126757

17. Yang Y., Ma Y.-R., Hu M., Zhang D., Ji Q. Extreme risk spillover between Chinese and global crude oil futures. Finance Research Letters. 2021;40:101743. DOI: 10.1016/j.frl.2020.101743

18. Mishra A. K., Arunachalam V., Olson D., Patnaik D. Dynamic connectedness in commodity futures markets during Covid 19 in India: New evidence from a TVP-VAR extended joint connectedness approach. Resources Policy. 2023;82:103490. DOI: 10.1016/j.resourpol.2023.103490

19. Xiao J., Hu C., Ouyang G., Wen F. Impacts of oil implied volatility shocks on stock implied volatility in China: Empirical evidence from a quantile regression approach. Energy Economics. 2019;80:297–309. DOI: 10.1016/j.eneco.2019.01.016

20. Wen F., Liu Z., Dai Z., He S., Liu W. Multi-scale risk contagion among international oil market, Chinese commodity market and Chinese stock market: A MODWT-Vine quantile regression approach. Energy Economics. 2022;109:105957. DOI: 10.1016/j.eneco.2022.105957

21. Chatziantoniou I., Gabauer D., Perez de Gracia F. Tail risk connectedness in the refined petroleum market: A first look at the impact of the COVID 19 pandemic. Energy Economics. 2022;111:106051. DOI: 10.1016/j.eneco.2022.106051

22. Guru B. K., Pradhan A. K., Bandaru R. Volatility contagion between oil and the stock markets of G7 countries plus India and China. Resources Policy. 2023;81:103377. DOI: 10.1016/j.resourpol.2023.103377

23. Fry-McKibbin R., Greenwood-Nimmo M., Hsiao C.Y.-L., Qi L. Higher-order comoment contagion among G20 equity markets during the COVID 19 pandemic. Finance Research Letters. 2022;45:102150. DOI: 10.1016/j.frl.2021.102150

24. Малкина М.Ю., Овчаров А. О. Индекс финансового стресса как обобщающий индикатор финансовой нестабильности. Научно-исследовательский финансовый институт. Финансовый журнал. 2019;(3):38–54. DOI: 10.31107/2075–1990–2019–3–38–54

25. Малкина М.Ю., Моисеев И.А. Взаимосвязь промышленного и финансового стресса в российской экономике в условиях смены монетарного режима. Финансы: теория и практика. 2023;27(2):140– 151. DOI: 10.26794/2587–5671–2023–27–2–140–151

26. Dungey M., Fry R., González-Hermosillo B., Martin V.L. Empirical modelling of contagion: A review of methodologies. Quantitative Finance. 2005;5(1):9–24. DOI: 10.1080/14697680500142045

27. Fry R., Martin V. L., Tang C. A new class of tests of contagion with applications. Journal of Business & Economic Statistics. 2010;28(3):423–437. DOI: 10.1198/jbes.2010.06060

28. Hui E.C.M., Chan K.K.K. Are the global real estate markets contagious? International Journal of Strategic Property Management. 2012;16(3):219–235. DOI: 10.3846/1648715X.2011.645904