«Сюрпризная составляющая» шоков денежно-кредитной политики и доходность взаимных фондов США

   Целью работы является проверка значимости влияния неожиданного изменения направления денежно-кредитной политики (ДКП) Федеральной резервной системы (ФРС) на доходность взаимных фондов США за период с декабря 2007 по февраль 2022 г.

   Авторами была выявлена «сюрпризная составляющая» шоков ДКП за рассматриваемый период с помощью процедуры высокочастотной идентификации и проанализирована ДКП ФРС на современном этапе. Для анализа были отобраны 457 активно управляемых фондов с бенчмарком S&P500, их структурные характеристики были выгружены из терминала Bloomberg. На основе полученных панельных данных была построена модель с избыточной доходностью фондов в качестве зависимой переменной. Основная гипотеза о значимости «сюрпризной» компоненты шока ДКП при оценке эффективности деятельности взаимных активно управляемых фондов США подтвердились на периодах 2007–2009 и 2020 гг., когда в США была зафиксирована рецессия. Робастность результатов была проверена на моделях с различными спецификациями. Сделан вывод о том, что от неожиданного изменения ДКП зависит не только абсолютная динамика портфеля акций, но и относительная, так как, верно сделав ставку на разворот ДКП, можно существенно улучшить альфу портфеля фонда. В связи с этим для анализа качества управления портфелем и принятий решений о выборе фонда важно учитывать результат за весь экономический цикл: от восстановления и роста до замедления темпов экономического роста и рецессии.

1. Kuttner K. N. Monetary policy surprises and interest rates: Evidence from the Fed funds futures market. Journal of Monetary Economics. 2001;47(3):523–544. DOI: 10.1016/S0304–3932(01)00055–1

2. Berkowitz J. P., Schorno P. J., Shapiro D. A. Characteristics of mutual funds with extreme performance. Review of Financial Economics. 2017;34:50–60. DOI: 10.1016/j.rfe.2017.04.003

3. Fan Y., Lin C. Y. Active vs. passive, the case of sector equity funds. Financial Services Review. 2020;28(2):159–177. DOI: 10.61190/fsr.v28i2.3422

4. Artamonov N. V., Kurbatskii A. N. Excess return of US mutual funds. Вестник МГИМО-Университета. 2023;16(3):244–262. DOI: 10.24833/2071–8160–2023–3–90–244–262

5. Kosowski R. Do mutual funds perform when it matters most to investors? US mutual fund performance and risk in recessions and expansions. The Quarterly Journal of Finance. 2011;1(3):607–664. DOI: 10.1142/S2010139211000146

6. Glode V. Why mutual funds “underperform”. Journal of Financial Economics. 2011;99(3):546–559. DOI: 10.1016/j.jfineco.2010.10.008

7. Berk J. B., Van Binsbergen J. H. Measuring skill in the mutual fund industry. Journal of Financial Economics. 2015;118(1):1–20. DOI: 10.1016/j.jfineco.2015.05.002

8. Bernanke B. S., Kuttner K. N. What explains the stock market’s reaction to federal reserve policy? The Journal of Finance. 2005;60(3):1221–1257. DOI: 10.1111/j.1540–6261.2005.00760.x

9. Maio P. F. Another look at the stock return response to monetary policy actions. Review of Finance. 2014;18(1):321–371. DOI: 10.1093/rof/rfs050

10. Gürkaynak R., Sack B., Swanson T. E. Do actions speak louder than words? The response of asset prices to monetary policy actions and statements. International Journal of Central Banking. 2005;1(1):55–93. URL: https://www.ijcb.org/journal/ijcb05q2a2.pdf

11. De Pooter M., Favara G., Modugno M., Wu J. Monetary policy uncertainty and monetary policy surprises. Journal of International Money and Finance. 2021;112:102323. DOI: 10.1016/j.jimonfin.2020.102323

12. Swanson E. T. Measuring the effects of federal reserve forward guidance and asset purchases on financial markets. Journal of Monetary Economics. 2021;118:32–53. DOI: 10.1016/j.jmoneco.2020.09.003

13. Miranda-Agrippino S., Ricco G. The transmission of monetary policy shocks. American Economic Journal: Macroeconomics. 2021;13(3):74–107. DOI: 10.1257/mac.20180124

14. Bauer M. D., Swanson E. T. The fed’s response to economic news explains the “fed information effect”. NBER Working Paper Series. 2020;(27013). URL: https://www.nber.org/system/files/working_papers/w27013/revisions/w27013.rev0.pdf

15. Swanson E. T., Jayawickrema V. Speeches by the fed chair are more important than FOMC announcements: An improved high-frequency measure of U.S. monetary policy shocks. University of California, Irvine. Working Paper. 2021. URL: https://sites.socsci.uci.edu/~swanson2/papers/hfdat.pdf

16. Bauer M. D., Swanson E. T. A reassessment of monetary policy surprises and high-frequency identification. NBER Macroeconomics Annual. 2022;37:87–155. DOI: 10.1086/723574

17. Banegas A., Montes-Rojas G., Siga L. The effects of US monetary policy shocks on mutual fund investing. Journal of International Money and Finance. 2022;123:102595. DOI: 10.1016/j.jimonfin.2021.102595

18. Carhart M. M. On persistence in mutual fund performance. The Journal of Finance. 1997;52(1):57–82. DOI: 10.1111/j.1540–6261.1997.tb03808.x

19. Fama E. F., French K. R. A five-factor asset pricing model. Journal of Financial Economics. 2015;116(1):1–22. DOI: 10.1016/j.jfineco.2014.10.010

20. Артамонов Н. В., Воронина А. А., Емельянов Н. Л., Курбацкий А. Н. Оценка влияния доходности государственных облигаций на результативность взаимных фондов на примере США. Прикладная эконометрика. 2020;(2):55–75. DOI: 10.22394/1993–7601–2020–58–55–75

21. Безсмертная Е. Р., Колганова Е. А. Модификация трехфакторной модели Фамы-Френча и ее применение для оценки эффективности управления портфелями инвестиционных фондов России. Финансы: теория и практика. 2023;27(2):17–27. DOI: 10.26794/2587–5671–2023–27–2–17–27

22. Burenin A. Central bank interest rate policy as a pro-crisis instrument of macroeconomic regulation. Journal of Modern Accounting and Auditing. 2020;16(10):431–435. DOI: 10.17265/1548–6583/2020.10.001