К вопросу о предвидении глобальных финансово-экономических кризисов

Предположения о приближении нового глобального кризиса, все чаще встречающиеся в экспертных дискуссиях, усилили поиски надежных кризисных предикторов, несмотря на существующий теоретический консенсус о принципиальной невозможности прогнозирования кризисов. Цель статьи —  описать наиболее популярные «новые» кризисные предикторы и оценить их предиктивные свойства. Основным методом исследования стал мониторинг подтверждения сигналов, подаваемых предикторами, показателями макроэкономической динамики на основе ретроспективных данных, охватывающих несколько деловых циклов. В результате исследования мы уточнили классификацию типов финансовых кризисов в целях определения предикторов, наилучшим образом предсказывающих те или иные типы финансовых кризисов, которые в современных условиях с большой долей вероятности будут выступать стартовым этапом финансово-экономического кризиса нового типа. Мы проанализировали индексы финансовых условий (FCI); VIX («индекс страха»); спрэды доходностей между казначейскими облигациями США разной срочности; индексы настроений инвесторов и показатели премии за риск; CAPE (коэффициент Шиллера). Провели анализ сигналов, поступавших от «новых» кризисных предикторов, о возможном наступлении кризиса. Сделан вывод, что различные предикторы демонстрируют хорошие результаты по отношению к кризисам определенного типа (стартовой точкой которых были разные сегменты финансового сектора). Анализ времени предикции различных предикторов позволил выстроить их в определенной последовательности в зависимости от промежутка времени, проходящего между сигналом предиктора и началом кризиса. На основе совмещения увязки предикторов с типами кризисов, которые они предсказывают лучше, с последовательностью предикторов, выстроенных в зависимости от времени предикции, мы предложили блок-схему мониторинга внешних кризисных предикторов.

финансово-экономический кризис, классификация финансовых кризисов, предвидение, кризисные предикторы, финансовые рынки, индекс финансовых условий, VIX, спреды доходностей, премии за риск, коэффициент Шиллера, время предикции

1. Энтов Р. М. Некоторые проблемы исследования деловых циклов. Финансовый кризис в России и в мире. Гайдар Е. Т., ред. М.: Проспект; 2009:6–42.

2. Reinhart C. M., Rogoff K. S. This time is different: Eight centuries of financial folly. Princeton: Princeton University Press; 2009. 512 p.

3. Gennaioli N., Shleifer A., Vishny R. Neglected risks: The psychology of financial crises. American Economic Review. 2015;105(5):310–314. DOI: 10.1257/aer.p20151091

4. Shleifer A. The transformation of finance. Presentation. January 2011. American Finance Association. URL: https://scholar.harvard.edu/files/shleifer/files/transformation_of_finance_afa_jan2011.pdf

5. Цветков В. А. Циклы и кризисы: теоретико-методологический аспект. М., СПб: Нестор-История; 2012. 504 c.

6. Dabrowski M. Can emerging markets be a source of global troubles again? Russian Journal of Economics. 2019;5(1):67–87. DOI: 10.32609/j.ruje.5.35506

7. Eicher T. S., Kuenzel D. J., Papageorgiou C., Christofides C. Forecasts in times of crises. International Journal of Forecasting. 2019;35(3):1143–1159. DOI: 10.1016/j.ijforecast.2019.04.001

8. An Z., Jalles J. T., Loungani P. How well do economists forecast recessions? International Finance. 2018;21(2):100–121. DOI: 10.1111/infi.12130

9. Щепелева М. А. Финансовое заражение: трансграничное распространение системного риска. Мировая экономика и международные отношения. 2017;61(1):17–28. DOI: 10.20542/0131–2227–2017– 61–1–17–28

10. Rottier S., Véron N. An assessment of the G20’s initial action items. Bruegel Policy Contribution. 2010;(8). URL: https://bruegel.org/wp-content/uploads/imported/publications/pc_2010_08_fin_reg.pdf

11. Hatzius J., Hooper P., Mishkin F., Schoenholtz K., Watson M. Financial conditions indexes: A fresh look after the financial crisis. NBER Working Paper. 2010;(16150). URL: https://www.nber.org/papers/ w16150.pdf

12. Ørbeck A., Torvanger M. A financial conditions index for Norway: Can financial indicators predict GDP? Master thesis. Oslo: Norwegian University of Life Sciences; 2011. 73 p. URL: https://nmbu.brage. unit.no/nmbu-xmlui/bitstream/handle/11250/187215/Masteroppgave.pdf?sequence=1&isAllowed=y

13. Chow H. K. Can a financial conditions index guide monetary policy? The case of Singapore. Research Collection School of Economics. 2013. URL: https://ink.library.smu.edu.sg/soe_research/1484

14. Ho G., Lu Y. A financial conditions index for Poland. IMF Working Paper. 2013;(252). URL: https://www. imf.org/external/pubs/ft/wp/2013/wp13252.pdf

15. Debuque-Gonzales M., Gochoco-Bautista M. S. Financial conditions indexes for Asian economies. ADB Economics Working Paper Series. 2013;(333). URL: https://www.adb.org/sites/default/files/ publication/30163/economics-wp333-financial-conditions-indexes.pdf

16. Zheng G., Yu W. Financial conditions index’s construction and its application on financial monitoring and economic forecasting. Procedia Computer Science. 2014;(31):32–39. DOI: 10.1016/j. procs.2014.05.242

17. Стратегическое управление развитием российской экономики в условиях мировой турбулентности. Аналитический доклад. Клепач А. Н., ред. М.: Центр исследования экономической политики Экономического факультета МГУ; 2016. 289 c.

18. Baba N., Sakurai Y. Predicting regime switches in the VIX index with macroeconomic variables. Applied Economics Letters. 2011;18(15):1415–1419. DOI: 10.1080/13504851.2010.539532

19. Bauer M. D., Mertens T. M. Information in the yield curve about future recessions. FRBSF Economic Letter. 2018;(20). URL: https://www.frbsf.org/economic-research/publications/economic-letter/2018/ august/information-in-yield-curve-about-future-recessions/

20. Bauer M. D., Mertens T. M. Economic forecasts with the yield curve. FRBSF Economic Letter. 2018;(7). URL: https://www.frbsf.org/economic-research/publications/economic-letter/2018/march/economicforecasts-with-yield-curve/

21. Тремасов К. В. Можно ли предсказать глобальный кризис и как на нем заработать? The Bell. 2018. URL: https://thebell.io/professional/tremasov-analytics

22. Mishkin F. S. The information in the term structure: Some further results. Journal of Applied Econometrics. 1988;3(4):307–314. DOI: 10.1002/jae.3950030406

23. Stock J. H., Watson M. W. New index of coincident and leading indicators. In: Blanchard O. J., Fischer S., eds. NBER Macroeconomic Annual. Cambridge: MIT Press; 1989;4:351–409. URL: https://www.nber. org/chapters/c10968.pdf

24. Estrella A., Hardouvelis G. The term structure as a predictor of real economic activity. The Journal of Finance. 1991;46(2):555–576. DOI: 10.2307/2328836

25. Данилов Ю. А., Пивоваров Д. А., Давыдов И. С. Некоторые результаты исследования новых кризисных предикторов. Вопросы экономики. 2020 (в печати).

26. Мовчан А., Кирэу Е. Барометры для кризиса. Опережающие индикаторы опасных состояний финансовых рынков: история и текущая ситуация. М.: Московский центр Карнеги; 2018. 26 c. URL: https://carnegieendowment.org/files/Article_Movchan_2018_Russ.pdf

27. Fernández P., Martinez M., Acin I. Market risk premium and risk-free rate used for 69 countries in 2019: A survey. SSRN Electronic Journal. 2019. DOI: 10.2139/ssrn.3358901

28. Shiller R. The world’s priciest stock market. Project Syndicate. Jan. 23, 2018. URL: https://www.projectsyndicate.org/commentary/us-stock-market-highest-cape-ratio-by-robert-j--shiller-2018-01

29. Borio C., Drehmann M., Xia D. Predicting recessions: Financial cycle versus term spread. BIS Working Papers. 2019;(818). URL: https://www.bis.org/publ/work818.pdf

30. Тиунова М. Г. Влияние внешних шоков на российскую экономику. Финансы: теория и практика. 2018; 22(4):146–170. DOI: 10.26794/2587–5671–2018–22–4–146–170

31. Дубинин С. К. Финансиализация экономического роста и российская национальная финансовая система. Финансы: теория и практика. 2017;21(4):6–21. DOI: 10.26794/2587–5671–2017–21– 4–6–21

32. Данилов Ю. А., Пивоваров Д. А. Финансовая структура в России: выводы для государственной политики. Вопросы экономики. 2018;(3):30–47. DOI: 10.32609/0042–8736–2018–3–30–47

33. Данилов Ю., Буклемишев О., Абрамов А. О необходимости реформы финансовых рынков и небанковского финансового сектора. Вопросы экономики. 2017;(9):28–50. DOI: 10.32609/0042–8736– 2017–9–28–50