Модели управления структурой капитала компании на основе лаговых детерминант с учетом стоимости долга и налогов

Вопрос о существовании оптимальной структуры капитала остается предметом научных споров уже более 70 лет. Развитие теорий структуры капитала подтолкнуло ученых к анализу факторов, влияющих на принятие решений о соотношении собственных средств и долга. Применяемые методики управления структурой капитала зависят от целей менеджмента компании и могут заключаться в обеспечении финансовой устойчивости, максимизации прибыли или обеспечении доходности на инвестированный капитал. При этом принятие управленческих решений относительно структуры капитала основывается, как правило, на неформализованных оценках ввиду отсутствия конкретных инструментов, позволяющих принимать научно обоснованные решения в данной области. Цель исследования заключается в выработке формализованного подхода к управлению структурой капитала за счет варьирования лаговых детерминант. Эмпирической базой исследования явились отчетные и прогнозные данные крупнейших компаний металлургической отрасли РФ за 2019–2023 гг. Трехфакторная лаговая модель дает возможность определить структуру корпоративного капитала на основе приращения трех детерминант: рентабельности продаж, ресурсоотдачи и мультипликатора собственного капитала. Пятифакторная лаговая модель учитывает, помимо вышеперечисленных, стоимость долга и налоги. Выбор модели для структурирования капитала основывается на доступности и объективности информации для расчета. При этом трехфакторная и пятифакторная лаговые модели дают для металлургической отрасли очень схожую структуру капитала. Как показали расчеты, разница в моделировании возникает за счет прироста рентабельности продаж (ΔROS) и процентного бремени (ΔIb). К тому же, если прирост рентабельности продаж больше ΔIb, то доля собственного капитала будет увеличиваться. С целью повышения качества принимаемых управленческих решений относительно структуры капитала целесообразно проводить прогнозирование по двум моделям, а в практической деятельности полученные результаты использовать как коридор возможного изменения структуры совокупного капитала.

1. Khan A., Qureshi M. A., Davidsen P. I. A system dynamics model of capital structure policy for firm value maximization. Systems Research and Behavioral Science. 2021;38(4):503-516. DOI: 10.1002/sres.2693

2. Natsir K., Yusbardini Y. The effect of capital structure and firm size on firm value through profitability as intervening variable. In: 8th Int. conf. of entrepreneurship and business management (ICEBM 2019) UNTAR. Dordrecht: Atlantis Press; 2020:218-224. DOI: 10.2991/aebmr.k.200626.040

3. Nguyen S. L., Pham C. D., Truong T. V., et al. Relationship between capital structure and firm profitability: Evidence from Vietnamese listed companies. International Journal of Financial Studies. 2023;11(1):45. DOI: 10.3390/ijfs11010045

4. Medzihorský J., Musa H., Krištofík P., Lysenko Y. MM model with taxes and its verification: Suitable methodology to avoid “automatic” negative relations between leverage and profitability. In: Tsounis N., Vlachvei A., eds. Advances in empirical economic research (ICOAE 2022). Cham: Springer; 2023:849-856. (Springer proceedings in business and economics). DOI: 10.1007/978-3-031-22749-3_52

5. Dang N. H., Vu V. T.T., Ngo X. T., Hoang H. T. V. Study the impact of growth, firm size, capital structure, and profitability on enterprise value: Evidence of enterprises in Vietnam. The Journal of Corporate Accounting and Finance. 2019;30(1):144-160. DOI: 10.1002/jcaf.22371

6. Кокорева М., Степанова А., Повх К. Новая стратегия высокотехнологичных компаний — скрытые источники роста. Форсайт. 2023;17(1):18-32. DOI: 10.17323/2500-2597.2023.1.18.32

7. Bui T. N., Nguyen X. H., Pham K. T. The effect of capital structure on firm value: A study of companies listed on the Vietnamese stock market. International Journal of Financial Studies. 2023;11(3):100. DOI: 10.3390/ijfs11030100

8. Hrynyuk N., Dokiienko L., Levchenko V., Trynchuk V. Capital structure as a criterion of efficient management of the corporation’s financial recourses. Фінансово-кредитна діяльність: проблеми теорії та практики. 2023;2(49):326-337. DOI: 10.55643/fcaptp.2.49.2023.4006

9. Брусов П. Н., Филатова T. В., Кулик В. Л. Инкорпорирование модели CAPM в теории структуры капитала: учет деловых и финансовых рисков. Финансы: теория и практика. 2024;28(5):83-108. DOI: 10.26794/2587-5671-2024-28-5-83-108

10. Ramli N. A., Latan H., Solovida G. T. Determinants of capital structure and firm financial performance — a PLS-SEM approach: Evidence from Malaysia and Indonesia. The Quarterly Review of Economics and Finance. 2019;71:148-160. DOI: 10.1016/j.qref.2018.07.001

11. Nenu E. A., Vintilă G., Gherghina Ş. C. The impact of capital structure on risk and firm performance: Empirical evidence for the Bucharest Stock Exchange listed companies. International Journal of Financial Studies. 2018;6(2):41. DOI: 10.3390/ijfs6020041

12. Kurznack L., Schoenmaker D., Schramade W. A model of long-term value creation. Journal of Sustainable Finance & Investment. 2021. DOI: 10.1080/20430795.2021.1920231

13. Брусов П. Н., Филатова Т. В., Кулик В. Л. Модель ценообразования капитальных активов (CAPM) 2.0: учет бизнес-риска и финансового риска. Финансы: теория и практика. 2024;28(2):128-142. DOI: 10.26794/2587-5671-2024-28-2-128-142

14. DeAngelo H. The capital structure puzzle: What are we missing? Journal of Financial and Quantitative Analysis. 2022;57(2):413-454. DOI: 10.1017/S002210902100079X

15. Brusov P., Filatova T. Capital structure theory: Past, present, future. Mathematics. 2023;11(3):616. DOI: 10.3390/math11030616

16. Черненко В. А., Буров А. Н. Российская и международная практика формирования структуры капитала: влияние на стоимость компании. Известия Санкт-Петербургского государственного экономического университета. 2019;(1):38-42.

17. Жуков А. А., Никулин Е. Д., Щучкин Д. А. Факторы риска банкротства российских компаний. Финансы: теория и практика. 2022;26(6):131-155. DOI: 10.26794/2587-5671-2022-26-6-131-155

18. Schoenmaker D., Schramade W. Capital structure. In: Corporate finance for long-term value. Cham: Springer; 2023:431-462. (Springer texts in business and economics). DOI: 10.1007/978-3-031-35009-2_15

19. Kulwizira Lukanima B. An overview of capital structure and cost of capital. In: Corporate valuation. Classroom companion: Business. Cham: Springer; 2023:323-337. DOI: 10.1007/978-3-031-28267-6_11

20. Kruk S. Impact of capital structure on corporate value — review of literature. Journal of Risk and Financial Management. 2021;14(4):155. DOI: 10.3390/jrfm14040155

21. Никитушкина И. В., Макарова С. Г., ред. Структура капитала корпорации: теория и практика. М.: Экономический ф-т МГУ; 2013. 112 с.

22. Dao B. T.T., Ta T. D.N. A meta-analysis: Capital structure and firm performance. Journal of Economics and Development.2020;22 (1):111-129. DOI: 10.1108/JED-12-2019-0072

23. Aftab M., Shehzadi S., Qureshi F. Does economic policy uncertainty matter for a firm’s leverage and speed of adjustment? Asia-Pacific Journal of Business Administration. 2024;16(5):1241-1258. DOI: 10.1108/APJBA-10-2022-0452

24. Богатов Е. М., Демидова Е. Г. О применении формулы приращений в теории структуры капитала. Сб. мат. междунар. конф. КРОМШ‑2022: XXXIII Крымская Осенняя Математическая Школа-симпозиум по спектральным и эволюционным задачам (Алушта, 16–25 сентября 2022 г.). Симферополь: АРИАЛ; 2022:62.

25. Демидова Е. Г., Богатов Е. М. Оптимизация структуры корпоративного капитала. Современные проблемы горно-металлургического комплекса. Наука и производство. XIX всерос. науч.-практ. конф. Старый Оскол: МИСИС; 2022:52-56.

26. Демидова Е. Г., Богатов Е. М. Моделирование структуры корпоративного капитала. Вопросы экономики. 2023;(6):62-75. DOI: 10.32609/0042-8736-2023-6-62-75

27. Демидова Е. Г., Богатов Е. М. Моделирование структуры корпоративного капитала на основе пятифакторной модели Дюпон. V Рос. эконом. конгр. «РЭК‑2023». Т. XIV. Клейнер Г. Б., Любимов И. Л., Симачев Ю. В., сост. Темат. конф. «Экономика фирмы, отраслевые рынки и промышленная политика». М.: Новая экономическая ассоциация; 2023:26-30. URL: http://www.econorus.org/pdf/Volume14_REC‑2023.pdf