Методика оценки премии в сделках слияния и поглощения на развивающихся рынках для частных компаний

Введение. В условиях глобализации экономик сделки слияния и поглощения (mergers and acquisitions, M&A) приобретают все большую актуальность в бизнесе в качестве стратегического развития компаний. Сделки M&A, как правило, оцениваются на предмет их эффективности для компаний-покупателей и/или компанийцелей. Существует достаточно много работ и эмпирических исследований, посвященных данному направлению. Однако большая их часть осуществлена для публичных компаний, имеющих акции, котирующиеся на бирже. При этом в последние десятилетие сделки M&A более актуальны для частных компаний, функционирующих на развивающемся рынке капитала. В силу несовершенства развивающегося рынка капитала, отсутствия доступной и достоверной информации о частной компании-цели инвесторам требуется методика, способная учесть данные особенности рынка, чтобы более обоснованно рассчитать цену сделки и премию в ее структуре.
Предмет. В качестве объекта исследования выступили сделки слияний и поглощений в странах группы БРИКС (Бразилия, Россия, Индия, Китай, ЮАР) за 2005–2015 гг.
Цель. В этой связи цель работы заключается в разработке методологического аппарата по оценке премий в сделках M&A для частных компаний развивающихся рынков капитала.
Методы. В качестве методов исследования использовались как общенаучные методы исследования (анализ, синтез, сравнение, графический), так и специальные (статистические методы анализа, коэффициентный метод).
Результаты. В данной статье предложен авторский подход к оценке справедливой рыночной стоимости и премии в сделках M&A с частными компаниями на развивающихся рынках капитала, проведена апробация методики.
Область применения результатов. Предложенная методика может быть использована как внешними, так и внутренними аналитиками для расчета и обоснования премии в сделках с частными компаниями на развивающихся рынках капитала.

1. Рид С.Ф., Лажу А.Р. Искусство слияний и поглощений: пер. с англ. 4-е изд. М.: Альпина Паблишерз, 2009. 957 с. Rid S.F., Lajoux A.R., Nesvold H.P. [The Art of M&: A Merger Acquisition Buyout Guide. 4th edition. New York: McGraw-Hill, 2007. 1082 p.] Rus. ed.: Iskusstvo sliyanii i pogloshchenii, 4th ed., Moscow: Alpina Publishers, 2009. 957 p.

2. Международные стандарты оценки. Восьмое издание. 2007 / пер. с англ. И.Л. Артеменкова, Г.И. Микерина, Н.В. Павлова, А.И. Артеменкова; под ред. Г.И. Микерина, И.Л. Артеменкова. М.: Саморегулируемая общероссийская общественная организация «Российское общество оценщиков», 2008. 422 с. [The international valuation standards. Eighth edition. 2007. London: International Valuation Standards Committee, 2007.]. Rus. ed. Mikerin G.I., Artemenkov I.L. (eds). Mezhdunarodnye standarty otsenki, 8th ed. Moscow: Self-regulating pan-Russian public organization “Russian society of appraisers”, 2008. 422 p.

3. Loderer C., Martin K. Corporate acquisitions by listed firms: the experience of comprehensive sample. Financial management, 1990, vol. 19, рр. 17–33.

4. Gregory A., McCorriston S. Foreign acquisitions by UK limited companies: long-run performance in the US, Continental Europe and the rest of the world. URL: http://business-school.exeter.ac.uk/documents/papers/accounting/2000/0002.pdf.

5. Moeller S.B., Schlingemann, F.P., Stulz, R.M. Firm size and the gains from acquisitions. Journal of Financial Economics, 2004, vol. 73, рр. 201–228.

6. Martynova M., Renneboog L. A century of corporate takeovers: What have we learned and where do we stand? Journal of Banking & Finance, 2008, vol. 32, рр. 2148–2177.

7. Wong A., Cheung K.Y., Mun T. The Effects of Merger and Acquisition Announcements on the Security Prices of Bidding Firms and Target Firms in Asia. International Journal of Economics and Finance, 2009, vol. 1, no. 2, рр. 274–283.

8. Huyghebaert N., Luypaert M. Value creation and division of gains in horizontal acquisitions in Europe: the role of industry conditions. Applied Economics, 2013, vol. 45, рр. 1819–1833.

9. Григорьева С.А. Финансовые исследования стратегий диверсификации на развитых и растущих рынках капитала // Корпоративные финансы. 2007. № 1. С. 111–144. Grigor’eva S.A. Financial researches of diversification strategy at developed and growing capital markets. Korporativnye finansy = Corporate Finances, 2007, no. 1, pp. 111–144. (In Russ.).

10. Ивашковская И.В., Шамраева С.А., Григориади Е.Е. Эмпирический анализ эффективности корпоративной диверсификации на растущих рынках капитала на примере стран БРИК // Экономический журнал ВШЭ. 2009. № 3. С. 360–382. Ivashkovskaja I.V., Shamraeva S.A., Grigoriadi E.E. Empirical analysis of corporate diversification efficiency at growing capital markets by the example of BRICS countries. Jekonomicheskij zhurnal VShJe = Economic Journal of HSE, 2009, no. 3, pp. 360–382. (In Russ.).

11. Ивашковская И.В., Григорьева С.А., Кокорева М.С., Степанова А.Н. и др. Корпоративные финансовые решения. Эмпирический анализ российских компаний (корпоративные финансовые решения на развивающихся рынках капитала): монография. М.: ИНФРА-М, 2016. 281 c. Ivashkovskaja I.V., Grigor’eva S.A., Kokoreva M.S., Stepanova A.N. et al. Corporate financial decisions. Empirical analysis of Russian companies (corporate financial decisions at developing capital markets): monography. Moscow: INFRA-M, 2016. 281 p. (In Russ.).

12. Скворцова И.В., Проскурин С.С., Крыхтин В.Б., Стельмахова Е.А., Игнатьев Е.Л. Использование метода событий в исследованиях слияний и поглощений на развитых и развивающихся рынках капитала // Корпоративные финансы. 2013. № 4 (28). С. 125–139. Skvorcova I.V., Proskurin S.S., Kryhtin V.B., Stel’mahova E.A., Ignat’ev E.L. Implementation of the method of events in studies of mergers and acquisitions in developed and emerging capital markets. Korporativnye finansy = Corporative Finances, 2013, no. 4 (28), pp. 125–139. (In Russ.).

13. Гохан П.А. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний: пер. с англ. 4-е изд. М.: Альпина Паблишерз, 2010. 741 с. Gaughan P.A. [Mergers, Acquisitions, and Corporate Restructurings. 4th edition. New York: John Wiley & Sons, Inc. 2007. 648 p.]. Rus. ed.: Slijanija, pogloshhenija i restrukturizacija kompanij. 4th ed. M.: Alpina Publishers, 2010. 741 p.

14. Bugeja M., Da Silva Rosa R. Taxation and shareholder capital gains and the choice of payment methods in takeovers. Accounting and Business Research, 2008, vol. 38, no. 4, pp. 331–350.

15. Тихомиров Д.В. Оценка стоимости компаний при слияниях и поглощениях: учеб. пособие. СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2009. 132 с. Tihomirov D.V. Evaluation of companies’ value at mergers and acquisitions: textbook. Saint-Petersburg: Publishing House SPbGUJeF, 2009. 132 p. (In Russ.).

16. Dhaliwal D., Erickson M., Heitzman S. The effect of seller income taxes in acquisition price: Evidence from purchases of taxable and tax-exempt hospitals. Journal of the American Taxation Association, 2004, vol. 26, no. 2, pp. 1–21.

17. Walking R., Edmister R. Determinants of tender offer premiums. Financial Analysts Journal, 1985, vol. 41, no. 1, pp. 27–37.

18. Hambrick M., Hayward D. Explaining the premium paid for large acquisitions: Evidence of CEO Hubris. Administrative Science Quarterly, 1997, vol. 42, pp. 103–127.

19. De Long G. Does long term performance of mergers match long term market expectation? Evidence from the US banking industry. Financial Management, 2003, vol. 32, no. 2, pp. 5–25.

20. Flanagan D., O’Shaughnessy K. Core related acquisitions, multiple bidders and tender offer premiums. Journal of Business Research, 2003, vol. 56, pp. 573–585.

21. Diaz B., Azofra S., Gutierrez C. Are M&A premiums too high? Analysis of a quadratic relationship between premiums and returns. Quarterly Journal of Finance and Accounting, 2009, vol. 48, no. 3, pp. 5–21.

22. Alexandridis G., Fuller K., Terhaar L., Travlos N. Deal size, acquisition premia and shareholder gains. Journal of Corporate Finance, 2013, vol. 20, pp. 1–13.

23. Noronha G., Sen N. The determinants of bidder competition in corporate takeovers. Journal of Economics and Finance, 1996, vol. 20, no. 3, pp. 39–47.

24. Roll R. The Hubris Hypothesis of Corporate Takeovers. Journal of Business, 1986, vol. 59, no. 2, pp. 197–216.

25. Gondhalekar V., Sant R., Ferris S. The Price of Corporate Acquisition. Applied Economics Letters, 2004, vol. 11, pp. 735–749.

26. Varaiya N. Determinants of premiums in acquisition transactions. Managerial and Decision Economics, 1987, vol. 8, pp. 175–184.

27. Wickramanayake J., Wood A. Determinants of acquisition premiums: Empirical evidence from mining industry in Australia and Canada. URL: http://citeseerx.ist.psu.edu/viewdoc/download?doi=10.1.1.598.7121&rep=rep1&type=pdf (accessed: 20.05.2017).

28. Федотова М.А., Евстафьева Е.М. Премия за контроль и скидка за размер пакета: практическое применение отечественной статистики // Экономические стратегии. 2008. № 2. С. 156–161. Fedotova M.A., Evstaf’eva E.M. Premium for control and discount for the size of holding: practical application of national statistics. Jekonomicheskie strategii = Economic Strategies, 2008, vol. 2, pp. 156–161. (In Russ.).

29. Эванс Фрэнк Ч., Бишоп Дэвид М. Оценка компаний при слияниях и поглощениях: создание стоимости в частных компаниях: пер. с англ. 3-е изд. М.: Альпина Паблишерз, 2009. 332 c. Jevans F., Bishop D. [Companies Evaluation at Mergers and Acquisitions: Value Creation in Private Companies. New York: John Wiley & Sons, Inc., 2002. 312 p.]. Rus. ed. Otsenka kompanii pri sliyaniyakh i pogloshcheniyakh: sozdanie stoimosti v chastnykh kompaniyakh, Moscow: Alpina Publishers, 2009. 332 p.

30. Pratt S. Valuing a Business: The Analysis and Appraisal of Closely Held Companies. 5th Edition. New York: McGraw-Hill Education, 2007. 1089 p.

31. Жигло А., Устименко В., Стекольщикова А. Расчет поправки за контроль при оценке пакетов акций российских компаний. URL: http://www.rcb.ru/rcb/2005-12/6945/?phrase_id= (дата обращения 05.06.2017). Zhiglo A., Ustimenko V., Stekol’shhikova A. Calculation of correction for control in evaluating the Russian companies stock of shares. URL:http://www.rcb.ru/rcb/2005-12/6945/?phrase_id= (accessed: 05.06.2017). (In Russ.).