ОЦЕНКА РИСКОВ, ВОЗНИКАЮЩИХ ПРИ ПРИМЕНЕНИИ ТЕХНОЛОГИИ МУЛЬТИПЛИКАТОРОВ ДЛЯ ОЦЕНКИ АКЦИЙ

На примере компаний нефтегазовой отрасли рассмотрена проблема применения метода рыночных мультипликаторов в  оценке ценности компаний Российской Федерации. Исследована возможность и  корректность применения отраслевых мультипликаторов и мультипликаторов компаний-аналогов к оценке ценности конкретной компании.

Одним из классических методов оценки ценности акций является сравнительный метод, реализуемый в  виде мультипликаторного метода оценки. В  качестве значения мультипликатора, применяемого для оценки конкретной компании, часто применяется ожидаемое значение отраслевого мультипликатора или компании аналога, или их значение в конкретный момент. Однако сами мультипликаторы проявляют волатильность по времени и пространству (при переходе от одной компании к другой, даже в пределах одной отрасли). Естественно возникает вопрос о риске оценки, модельном риске.

Данная работа основывается на выводах статистических исследований отраслевых мультипликаторов и их волатильности в Российской Федерации. Введено понятие мультипликаторной волатильности акции и предложена формула для ее оценки. Проведен анализ мер риска VaR и ES, вычисленных с волатильностями, рассчитанными разными способами. Оценки мер риска VaR и ES, полученные с помощью обычных статистических оценок волатильности акции (когда это возможно), приводили к  меньшим расчетным величинам риска по сравнению с теми, которые получены с применением мультипликаторной волатильности. Предложенный в работе вариант расчета мер риска VaR и ES с применением мультипликаторной волатильности можно использовать и по отношению к непубличным компаниям. 

1. Лимитовский М.А., Лобанова Е.Н., Минасян В.Б., Паламарчук В.П. Корпоративный финансовый менеджмент. М.: Юрайт; 2017. 990 с.

2. Liu J., Nissim D., Thomas J. Equity valuation using multiples. Journal of Accounting Research. 2002;40(1):135–172. DOI: 10.1111/1475–679X.00042

3. Seghal S., Pandey A. The behaviour of price multiples in India (1990–2007). Asian Academy of Management Journal of Accounting and Finance. 2009;5(1):31–65.

4. Cheng C., McNamara R. The valuation accuracy of the price-earnings and price-book benchmark valuation methods. Review of Quantitative Finance and Accounting. 2000;15(4):349–370. DOI: 10.1023/A:1012050524545

5. Barnes R. Earnings volatility and market valuation: An empirical investigation. 2001. URL: http://citeseerx.ist.psu. edu/viewdoc/download?doi=10.1.1.197.4378&rep=rep1&type=pdf (дата обращения: 18.05.2018). DOI: 10.2139/ ssrn.335380

6. Fama E.F., French K.R.Value versus growth: The international evidence. The Journal of Finance. 1998;53(6):1975– 1999. DOI: 10.1111/0022–1082.00080

7. Koutmos D.The P/E multiple and market volatility revisited. International Research Journal of Finance and Economics. 2010;(43):7–16.

8. Ивко Д.Г. Использование метода мультипликаторов в оценке стоимости компаний нефтегазовой отрасли Российской Федерации. Проблемы экономики и управления нефтегазовым комплексом. 2017;(4):40–49.

9. Ивко Д.Г. Особенности проведения оценки стоимости российских компаний методом рыночных мультипликаторов. Финансы и управление. 2017;(1):34–46. DOI: 10.7256/2409–7802.2017.1.22087

10. Круи М., Галай Д., Марк Р. Основы риск-менеджмента. Пер. с англ. М.: Юрайт; 2011. 390 с.

11. Лимитовский М.А., Минасян В.Б.Анализ рисков инвестиционного проекта. Управление финансовыми рисками. 2011;(2):132–150.

12. Минасян В.Б.Стимулы и моральные риски во взаимоотношениях между принципалом и агентом. Управление финансовыми рисками. 2015;(3):172–184.