Анализ модельного риска использования технологии мультипликаторов при оценке акций российских компаний

Данная работа является новым направлением развития ранее проведенного авторами исследования проблемы, связанной с применением метода рыночных мультипликаторов в оценке ценности компаний нефтегазовой отрасли. Работа основана на выводах статистических исследований мультипликаторов, рассчитанных для отрасли, а также их волатильности за 12-летний период — с 2006 по 2017 г. включительно на примере 46 компаний из девяти отраслей экономики Российской Федерации. Проведен анализ мер риска Value-at-Risk (далее — VaR) и Expected Shortfall (далее — ES), вычисленных с волатильностью, рассчитанной разными способами. В частности, использовалась мультипликаторная волатильность, введенная в обиход В. Б. Минасяном. Установлено, что по всем девяти отраслям экономики РФ оценки мер риска VaR и ES, рассчитанные с помощью обычных статистических данных волатильности акции (когда это возможно), приводили к меньшим расчетным величинам риска по сравнению с теми, что рассчитаны с применением мультипликаторной волатильности. Результаты исследования представляют интерес для оценщиков, инвесторов и других заинтересованных лиц, так как позволяют проанализировать общую картину поведения стоимости акций российских компаний и дают возможность сравнить изменение показателей различных отраслей экономики в рамках использования технологии мультипликаторов.

оценка ценности компаний, мультипликатор P/E, мультипликатор P/B, ценность акции, волатильность акции, мультипликаторная волатильность, мера риска VaR, мера риска ES

1. Лимитовский М.А., Лобанова Е.Н., Минасян В.Б., Паламарчук В.П. Корпоративный финансовый менеджмент. М.: Юрайт; 2017. 990 с.

2. Черкасова В.А., Григорьева С.А., Козлов С.О. Моделирование рыночных мультипликаторов на развивающихся рынках капитала. Управленческий учет и финансы. 2016;(2):108–129.

3. Ивко Д. Г. Использование метода мультипликаторов в оценке стоимости компаний нефтегазовой отрасли Российской Федерации. Проблемы экономики и управления нефтегазовым комплексом. 2017;(4):40–49.

4. Ивко Д.Г. Особенности проведения оценки стоимости российских компаний методом рыночных мультипликаторов. Финансы и управление. 2017;(1):34–46. DOI: 10.7256/2409–7802.2017.1.22087

5. Ивко Д. Г. Проведение оценки стоимости российских компаний: риски использования метода рыночных мультипликаторов. Финансы и управление. 2018;(1):8–22. DOI: 10.25136/2409– 7802.2018.1.25448

6. Cheng C., McNamara R. The valuation accuracy of the price-earnings and price-book benchmark valuation methods. Review of Quantitative Finance and Accounting. 2000;15(4):349–370. DOI: 10.1023/A:1012050524545

7. Barnes R. Earnings volatility and market valuation: An empirical investigation. SSRN Electronic Journal. 2002. DOI: 10.2139/ssrn.335380

8. Fama E. F., French K. R. Value versus growth: The international evidence. The Journal of Finance. 1998;53(6):1975–1999. DOI: 10.1111/0022–1082.00080

9. Koutmos D. The P/E multiple and market volatility revisited. International Research Journal of Finance and Economics. 2010;(43):23–32.

10. Liu J., Nissim D., Thomas J. Equity valuation using multiples. Journal of Accounting Research. 2002;40(1):135–172. DOI: 10.1111/1475–679X.00042

11. Seghal S., Pandey A. The behaviour of price multiples in India (1990–2007). Asian Academy of Management Journal of Accounting and Finance. 2009;5(1):31–65. URL: http://web.usm.my/journal/aamjaf/Vol%205–1– 2009/5–1–2.pdf

12. Минасян В.Б. Оценка рисков, возникающих при применении технологии мультипликаторов для оценки акций. Финансы: теория и практика. 2018;22(3):124–135. DOI: 10.26794/2587–5671–2018–22– 3–124–135

13. Круи М., Галай Д., Марк Р. Основы риск-менеджмента. Пер. с англ. М.: Юрайт; 2011. 390 с.

14. Лимитовский М.А., Минасян В.Б. Анализ рисков инвестиционного проекта. Управление финансовыми рисками. 2011;(2):132–150.

15. Минасян В.Б. Стимулы и моральные риски во взаимоотношениях между принципалом и агентом. Управление финансовыми рисками. 2015;(3):172–184.